三壘股份，威創股份。

本周，國金教育指數漲跌幅-1.39%，上證指數-0.26%，深證成指0.36%，創業板指0.12%，傳媒指數(中信)-1.65%，餐飲旅游(中信)-0.37%，滬深300指數0.24%。

2018年6月6日，三壘股份發布公告，擬以33億元現金收購早教龍頭美吉姆100%股份，承諾2018、2019、2020年凈利潤分別不低于1.80億元、2.38億元、2.90億元。交易對方未來完成增持上市公司股票后，上市公司股權結構將發生變化，未來交易對方合計持股比例上限為18%。標的公司估值為33.07億元，增值率為3766.04%。

美吉姆業務源自美國“美吉姆”兒童早教品牌，為適齡兒童提供科學、系統、有針對性的培訓課程，課程體系主要包括歡動課、藝術課和音樂課。公司成立于2013年8月18日，采用以加盟為主，直營為輔的運營模式，其報告期內主要收入及利潤來源于加盟業務。截至2017年12月31日，共擁有257家加盟美吉姆早教中心，83家直營美吉姆早教中心，已經發展成為國內早期教育培訓行業具有較大市場影響力的龍頭企業之一。

本次三壘股份擬收購的是美吉姆的品牌加盟業務，交易暫不包含美吉姆的直營門店。美吉姆在一二線主要以直營為主，二三線城市以加盟為主。加盟包括LOGO、裝修、課程、學生數據的全面一致性加盟，即作為消費者的角度，幾乎無法區分直營和加盟門店。美吉姆加盟業務是向加盟方收取一定的一次性加盟費，并在加盟門店運營過程中，向加盟方收取收入抽成，比例約10%。

標的公司2017年營收和盈利高速增長，模擬財務報表僅考慮加盟業務情況下，凈利較高。2017年營業收入為2.17億元，同比增長85.5%。2017年利潤總額為1.08億元，同比增長163.4%。2017年凈利潤為0.85億元，同比增長142.9%。2017年凈利率為39.2%，同比2016年的29.9%增加9.3pct，主要系將直營部分剝離，加盟模式下凈利水平較高。

初步測算早教市場或達千億規模，擁有系統化課程和管理體系的品牌具有競爭優勢。我們假設全國0-6歲兒童數量為9500萬人，家庭早教投入滲透率為30%，平均早教投入為5000元/年，則市場規模達到1425億。此外《中國早教加盟發展報告》顯示，25-35歲的家長，尤其是25-28歲的90后新生代家長更愿意在早教上做更大的經濟投入，早教在這批新家長中的推廣速度更快。早教班一般在購物中心內，消費屬性較強。在目前師資匱乏、早教質量標準不健全的背景下，具有良好的教師培訓和管理體系以及系統化專業化課程體系的品牌機構更容易獲得家長的信賴，擁有一定的競爭優勢。

風險提示：早教機構監管缺失或存在一定風險；教師專業化水平仍有待提高；家庭生育意愿不達預期，人口增長速度或低于預期；加盟存經營風險。