投凈利潤逼近160億,符合申萬宏源預期。公司發布2017年年度報告:實現營業收入為753.11億元,同比增加 34.65%;實現歸母凈利潤158.55億元,同比增加 85.87%;對應EPS 2.99元;其中四季度公司實現營業收入252.72億元,同比增加40.53%,實現歸母凈利潤60.46億元,同比增加136.03%,符合申萬宏源預期。
量:去產量最大贏家,市占率持續提升。公司2017年水泥和熟料合計凈銷量為2.95億噸(自產品銷量2.90億噸),同比增長6.6%,超額完成6%的計劃增速;其中四季度銷量8438億噸,同比增長9%,較上半年4.6%,三季度8%增幅進一步放大;同期,全國水泥產量約為23.2億噸,同比下降0.2%,公司市占率顯著提升。我們認為,公司銷量增長主要有3方面原因:
(1)環保力度空前使水泥行業面臨結構性洗牌,處于相對劣勢的水泥企業進一步出清;
(2)公司的銷量結構較往年有所變化,一方面,今年公司貿易量貢獻了接近500萬噸銷量;另一方面,下半年公司熟料外銷比例較往年大幅減少,自用比例的提升將使綜合銷量有所提升(1噸熟料自用對應月1.3噸水泥銷量);
(3)今年四季度晴朗天氣多于往年,華東今年4季度十一假期后天氣幾乎都符合施工條件拉動水泥需求攀升。
價:毛利中樞全線上移,成本端壓力完全轉嫁。2017年公司全口徑噸成本166元,同比增加29元/噸,其中受原煤采購價格大幅提升影響燃料及動力噸成本增加26元/噸;同期,水泥價格大幅度攀升使全口徑噸價格達到255元,同比增加53元/噸,對應全年噸毛利89元,同比增長24元/噸,原材料端壓力完全轉嫁;噸三費24.6元,同比基本持平。
兩大亮點:分紅率提升預判落地,“骨料+混凝土”擴張邏輯或兌現。我們認為,2017年年報有兩大看點:
(1)分紅率提升預判兌現,對應分紅率40.11%,增長了約10個百分點。
同期,在手現金再創新高,資產負債率繼續下行(24.71%);2018年,集團計劃資本開支支出約68億元,繼續下修。我們認為,后續公司資本性開支上行壓力不大,疊加水泥供給側帶來的格局重塑,穩定的凈“現金�！睂⑹构鹃_啟分紅率上行周期,公用事業化屬性綁定或帶來估值重塑。
(2)公司的骨料和混凝土齊發力,細分業務超預期。其中骨料毛利高達64%,混凝土首次單獨分類,這意味著我們去年10月底深度報告中獨家提出的海螺中長期發展方向,“混凝土+骨料”擴張邏輯開始開花,或打造新的利潤增長極。
海螺還是那個海螺,上調18-19年凈利潤,維持買入評級:我們認為,短期需求啟動滯后不改中期行業格局,海螺還是那個海螺,高盈利可持續帶動的周期屬性弱化觀點依舊。我們看好公司業績釋放的確定性,更看好未來幾年高ROE 可持續帶來的估值修復。我們上調公司2018-2019年歸母凈利潤分別為200.64億元、220.79億元(原歸母凈利潤為177.74/197.50億元),給予20年凈利潤230.94億元,對應18-20年每股收益分別為3.79元、4.17元和4.36元。目前股價對應18-20年PE 為9倍、8倍和7倍,依然低于行業中樞水平,維持“買入”評級。