[審慎增持評級]金牌廚柜(603180)年報點評：收入加速提升 向正確的方向挺進 時間：2018年03月30日 16:04:57\u00A0中財網 投資要點 廚柜增速創新高，拓展衣柜業務瞄準全屋定制：公司2017 年營業收入同比增長31.22% ， 繼續保持高速增長； Q1/Q2/Q3/Q4 分別同比增長42.8%/9.6%/35.0%/22.2%。廚柜業務：廚柜業務實現收入13.86 億元，同比增長49.8%，達到近年來最高增速。報告期公司廚柜凈開店395 家，總數達到1130 家，增幅為53.7%。2014 年以來，公司廚柜產能利用率維持在94%以上，產能瓶頸問題較突出。截止2017 年12 月31 日，“廈門三期項目工程（含廠房及配套設施）”和“江蘇金牌年產7 萬套整體廚柜建設項目”順利投產，“江蘇金牌6 萬套整體廚柜建設項目”預計將于2018 年中期投產，隨著募投產能的逐步投產，公司產能瓶頸問題將逐步緩解。衣柜業務：桔家衣柜實現收入約2,378 萬元，同比增長6157.0%。報告期公司衣柜凈開店91 家，總數達到120 家，增幅為313.8%。衣柜業務處于發展初期，以廚柜業務為入口實現銷售的轉化，廚柜天然的帶單能力使新品類的發展具備較強的保障。目前桔家衣柜產品已囊括衣柜、玄關柜、電視柜、餐邊柜和榻榻米等產品，并聚焦空間整體解決方案，為公司向全屋定制奠定堅實的基礎。 盈利能力不斷加強，凈利率持續上升。報告期公司毛利率為39.1%，與去年同期相比增加1pct，凈利率為11.6%，比去年同期增加2.8pct。分產品來看，定制廚柜毛利率為38.3%，較去年同期增加1.7pct；定制衣柜為19.4%，較去年增加2.7pct。公司運營效率提高，銷售費用率基本穩定，管理費用率持續下降。公司銷售費用率為18.8%，較去年同期增加0.5pct，處于近年來低位。 公司管理費用率較去年下降1pct 達8.9%，創近年來最低。 公司2017 年歸母凈利潤同比增長73.3%，達1.67 億元。從盈利質量看，報告期公司經營活動現金流量凈額為3.57 億元，同比增長43.47%，經營活動產生的現金流量凈額比歸母凈利潤超逾1 倍，凈利潤質量較高。 公司在櫥柜領域精耕細作，多年來打造的品牌知名度、美譽度都已經具備扎實的基礎，未來兩年公司在產能、渠道的提速擴張有望較高效地轉化為訂單增長。我們看好公司在品牌力、產品力方面的優勢，并調整公司盈利預測，預計公司18-20 年EPS 分別為3.50、4.87、6.65 元/股，對應PE 47.5x、34.1x、25.0x（根據3 月27 日收盤價）。 風險提示：定制家具行業競爭加劇；房地產銷售低于預期 □ .邵.達./.劉.佳.昆 .興.業.證.券.股.份.有.限.公.司