海螺水泥（0914.HK）2017年全年營業收入同比增長34.7%至人民幣753.1億元,歸屬股東凈利潤同比增長85.43%至人民幣159.0億元。受到原煤采購價格上漲影響，公司綜合成本159.76元/噸，同比上升20.8%；但毛利增長45.5%至255.2億元，毛利率仍從31.4%提升至33.9%。

國泰君安表示，2017年，全國水泥的產量下降0.2%至23.2億噸，而海螺水泥（0914.HK）的水泥和熟料合計凈銷量穩步增長6.6%至2.95億噸。因此公司市場占有率從16年的11.5%進一步提升至12.7%，市場擴張速度創近5年的新高，體現水泥行業加速向龍頭聚集的趨勢。

公司向全產業鏈拓展，產品綜合銷價大幅上漲，綜合毛利率為同比上升2.74個百分點至35.59%。細分到各個產品，42.5級水泥營收同比增長48%，毛利率上升2.9個百分比至35%；32.5級水泥營收同比增長19.3%，毛利率微幅增長至37.9%；熟料營收同比增長7.3%，毛利率上升6.1個百分比至30%；骨料及石子受惠于骨料市場供需關系持續改善，營收同比大幅增長92.8%，毛利率改善17.9個百分比至64%。

從比重來看，公司產品結構有所優化，42.5級和42.5級以上的水泥營收占比提高6個百分比至61%，而32.5級水泥營收占比從32%下降至28%。去年9月工信部已經公布了《通用硅酸鹽水泥》強制性國家標準修改單，計劃取消32.5R強度等級的復合硅酸鹽水泥（PC32.5R），未來后續標準修訂時可能會陸續取消礦渣、粉煤灰、火山灰32.5等級水泥。盡管目前32.5級水泥擁有更高的毛利率，但公司提前布局有利于應對未來32.5級水泥全面淘汰。

目前，公司積極推進海外項目，已經在5個海外國家(印尼、柬埔寨、老撾、緬甸、俄羅斯)布局，預計在2020年海外將達成5000萬噸的產能。公司選擇噸毛利較好的海外地區開展項目，以印尼為例，印尼項目的成本在150-155元/噸，低于國內平均成本159元/噸，噸毛利120-130元左右。管理層透露柬埔寨馬德望項目在3月18日正式點火投產，熟料與水泥產能分別為180萬噸和300萬噸；印尼北蘇拉威西項目預計在二季度投產，熟料與水泥產能分別為180萬噸和220萬噸。由于海外項目基數和國內業務相比較小，銷量和產能將高速增長。隨著老撾瑯勃拉邦（2500噸/天）、伏爾加、緬甸曼德勒等項目有序推進以及海外產能擴張，有望為公司貢獻更多利潤和更高的毛利率。

值得注意的是，海螺水泥（0914.HK）17年四季度的噸毛利達到了123元，支撐公司四季度歸屬股東的凈利潤高達60.9億元，占到全年凈利潤的38.3%。管理層表示今年第一季度平均毛利好于17年第四季度。開局良好且目前水泥價格依然處于高位，可以期待公司上半年的表現。

國泰君安表示，目前海螺水泥(0914.HK)市場平均目標價為46.0港元，18/19年市場預期每股盈利增長21.2%/4.3%,18/19年市場預期市盈率10.2/9.8倍，市場預期市凈率1.8/1.6倍,目前市盈率低于過去一年歷史平均水平。