[買入-A評級]美的集團(000333)年報點評：在路上 向科技集團轉型 時間：2018年04月03日 15:00:42\u00A0中財網 事件：美的公告2017 年報。公司2017Q4 單季度實現收入537.6 億元，YoY+25.7%；實現業績22.9 億元，YoY+21.8%，扣非業績YoY+30.4%。我們認為，雖然有成本上漲和大額攤銷等不利因素的影響，但公司仍然給出了略超市場預期的業績。展望未來，公司傳統主業可望穩健增長，向科技化集團轉型有決心、有信心，各方面的前瞻布局正逐步推進落實，業績和估值提升前景可期。 Q4 單季度扣非業績略超預期：公司雖然毛利率下滑，但Q4 單季度業績高于市場預期。根據公告，2017Q4 公司單季度銷售毛利率23.9%，環比下滑1.7pct，同比下滑1.6pct（Q3 同比基本持平），可見原材料成本上漲和人民幣升值對公司產生了負面影響。但2017H2 相比2017H1，暖通空調和消費電器的毛利率同比下滑幅度收窄，國內相比海外業務毛利率降幅收窄更多，可見公司通過提價和產品結構調整，成功轉嫁了部分成本壓力。因出口業務的調價時點通常晚于國內業務，我們預計海外部分毛利率的修復將在2018H1 陸續有所體現。值得一提的是，雖然公司在2017 年匯兌損失8.6 億元，但同時外匯遠期合約產生了10.7 億元的收益，綜合起來有效應對外匯風險。 向科技集團轉型更堅決：2017 年報中，公司關于發展戰略的表述為“以‘成為全球領先的消費電器、暖通空調、機器人及工業自動化、智能供應鏈（物流）的科技集團’為戰略愿景”，相比之前新增“智能供應鏈（物流）”。結合美的集團2018.03在上海的“人機新世代”戰略發布會，以及更大的研發投入（不含東芝及KUKA，2017 年美的研發人員YoY+20.4%，研發投入YoY+40.6%），我們預計公司推進數字化轉型落地的進度、盈利貢獻可能超預期，值得投資者們持續關注。 KUKA 深耕中國將提速：根據KUKA 年報，KUKA2017 年收入34.8 億歐元，YoY+18.0%，略超此前市場預期的34 億歐元；稅后凈利潤0.9 億歐元，YoY+2.3%；2017 年訂單金額YoY+5.6%。相比前三季度，KUKA 在2017Q4 收入和利潤增速有所放緩，但這主要是因為個別系統集成業務項目虧損，從而Q4 單季度EBIT 為-0.08億歐元（上年同期0.45 億歐元）。我們認為上述不利影響在2018 年將得到改善。KUKA預期其2018 年收入＞35 億歐元，EBIT 利潤率可從2017 的4.3%提高至~5.5%。根據此前公告，KUKA 與美的在中國成立合資公司，在順德新建基地，此舉將使得美的能夠更主動地參與到機器人業務的拓展，KUKA 在中國區的業務有望快速發力。 進一步提高激勵：美的同時公告了新的激勵方案，包括針對核心管理團隊的“事業合伙人計劃”之第一期持股計劃、“全球合伙人計劃”之第四期持股計劃，以及針對更多員工的第五期股票期權激勵計劃、員工持股計劃等。完善的激勵機制將進一步維護核心團隊的穩定，激發斗志。 投資建議：美的集團戰略轉型成效顯著，長期增長前景可期，向著科技化集團的目標靠近， 估值中樞有望繼續上移。我們預計美的2018 年-2020 年EPS3.30/3.98/4.71 元；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價66 元，相當于2018年20 倍動態市盈率。 風險提示：原材料大幅漲價，外貿政策風險，股權激勵和轉型不及預期的風險。 □ .張.立.聰./.王.修.寶 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司