[增持評級]美的集團(000333)年報點評：乘智造之風 筑科技之魂 強實業之魄 時間：2018年04月04日 12:07:19\u00A0中財網 【投資要點】 公司發布2017 年度報告。公告稱，2017 年公司實現營業總收入2419.19 億元，YOY+51.35%；實現歸母凈利172.84 億元，YOY+17.70%。 公司2017Q4 實現營業收入537.63 億元，YOY+26.01%;實現歸母凈利22.86 億元，YOY+ 21.86%。另公司利潤分配預案為向全體股東每10股派發現金紅利12 元（含稅），共計派發人民幣79.01 億元。 新興品類快速擴張疊加渠道拓展，家電主業增長穩健。2017 年公司消費電器和暖通空調業務分別YOY+29.02%/38.74%，多項產品線下份額位居前列，其中中央空調發展最快，國內全國/高鐵/地鐵市占率分別達15.4%/50%/45%。東芝白電經過有效整合后與公司家電業務形成協同效應，17 年東芝營收達151 億人元，其日本市場份額穩步提升，18年扭虧為盈值得期待。渠道方面，公司在鞏固成熟一二級市場同時加速擴張三四級市場，覆蓋率超95%；充分利用電商紅利實現全網線上零售額超400 億元，YOY+80%。 綁定核心員工利益，完善長效激勵機制。報告期內公司面向中高層及核心業務骨干推出第一期限制性股票激勵計劃及第四期股權激勵計劃，同時面向核心管理人員推出第三期“合伙人”持股計劃，實現核心員工和集團利益綁定，推動公司經營治理水平提升。 “人機新世代”推動全面智能，工業互聯網風口已至。公司在今年的AWE 前夕的戰略發布會上公布“人機新世代”戰略，將以大數據和AI為驅動對智能制造進行更深層次的布局。近幾年公司通過收購以及成立機器人合資公司、子公司等快速卡位：2015 年牽手安川電機成立美的安川和安川美的分別瞄準服務機器人和工業機器人；2017 年初收購德國庫卡約95%的股權；2018 年與庫卡及其子公司瑞仕格的合并中國業務成立合資公司（各持股50%）。2017 年公司機器人及自動化系統業務營收達270.37 億元，其中庫卡機器人業務營收達267 億元，實現歷史最高增幅。此外，全面數字化賦能的基礎上，公司的智能倉儲物流依托安得智聯平臺快速發展，新增物流中心46 個，基本形成端對端互通的全價值鏈運營模式，工業互聯網初具規模并開始對外輸出，成立的獨立公司美云智數已向長安汽車、商寶時得、永輝超市等企業輸出成熟產品和解決方案。公司有望憑借全價值鏈的先發優勢充分有意義工業互聯網行業的崛起，智能制造戰略格局全面鋪開。 【投資建議】 我們認為，美的作為消費電子與暖通空調行業巨頭具有非常強的技術和品牌壁壘，不論是對空調、冰洗等傳統家電的堅守或是清潔電器、小家電等新興品類的拓展都能夠充分發揮其高度品牌認知與消費者粘性的競爭優勢。作為國內唯一全產業鏈、全產品線的家電及暖通空調系統企業，美的有望憑借規模效應以及強大的研發實力提升上下游議價能力和內生增長性，在強化其品牌壁壘的基礎上實現市場份額的進一步擴張。此外，提前布局機器人業務卡位智能制造彰顯了美的長遠的發展眼光，IFR 表示，2017年全球服務機器人市場規模將達到189 億元，CAGR+37%，工業機器人未來總需求有望達126-339 萬臺，市場容量將達數千億元。公司正逐步由制造型企業向科技型企業轉型，美的護城河又深一尺。預計公司18/19/20 年營收達2808.80/3150.89/3640.15 億元，歸母凈利208.76/ 243.17/289.82億元，EPS3.17/3.69/4.40 元，對應PE17.20/14.76/12.39 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。 【風險提示】 機器人業務不及預期； 并購風險。 □ .陳.博 .西.藏.東.方.財.富.證.券.股.份.有.限.公.司