[買入評級]美的集團(000333)年報點評：17年完美收官 主業表現穩健 龍頭地位穩固 時間：2018年04月04日 17:08:31\u00A0中財網 公司發布17 年年報，收入、歸母凈利同比增長51%、18%。2017 年公司實現營業總收入2419.19 億元，同比增長51.35%；歸屬于母公司股東的凈利潤172.84 億元，同比增長17.70%，對應EPS 為2.63 元。其中2017 年Q4實現營業總收入541.54 億元，同比增長26.64%（其中庫卡收入68.8 億元，同比下滑2%），歸屬于母公司股東的凈利潤22.86 億元，同比增長21.81%，對應EPS 0.35 元。由于并購因素公司收入大幅增長，若剔除并購因素后，經過我們估算，公司全年實現原主業營收約2000 億元，同比增長31%，其中Q4 實現原主業營收約438 億元，受去年同期基數較高的影響，Q4 增速有所放緩，同比增長12%。同時，公司擬每10 股派現12 元（含稅），分紅率46%，對應股息率2.3%。 主業全年表現穩健，庫卡下半年表現略低于預期，期待東芝扭虧為盈。分地區方面，公司2017 年實現內銷收入1367.56 億元，同比增長44.04%，實現外銷1039.56 億元，受庫卡、東芝并購因素影響同比大幅增長62.18%。分產品方面，2017 年公司暖通空調營收953.52 億元，同比增長38.74%，消費電器營收987.48 億元，同比增長29.02%，其中下半年暖通空調和消費電器增速分別為35.8%和13.8%，消費電器下半年增速有所放緩。根據產業在線數據，公司白電業務內銷份額全面提升：2017 年空冰洗銷量份額分別提升2.4 pct、2.2pct、2.1pct 至 22.4%、12.5%、30.1%，中怡康均價大幅提升，空冰洗全年美的品牌均價提升10%以上，消費升級明顯。17 年庫卡并表，受產能不足影響，庫卡下半年收入同比增速放緩至約5%。東芝方面受到原材料價格上漲匯率波動等因素影響下半年收入同比略下滑1%，全年未能盈利但在日本市場取得核心家電業務的份額提升，我們預計在“深耕日本，聚焦海外” 的戰略指引下，東芝2018 年或將扭虧。 并購、匯率等因素影響毛利率及期間費用率，公司整體盈利能力保持平穩。 公司2017 年收購庫卡、東芝產生24 億元攤銷費用，收購期間因未確認收入的訂單產生的無形資產的攤銷部分計入生產成本，另外疊加原材料價格上漲及人民幣升值因素，公司2017 年銷售毛利率同比下降了2.28pct 至25.03%，管理費用提升了0.09pct 至0.09%，匯率因素拖累財務費用率提升了0.97pct至0.34%，最終公司全年凈利率下滑了2.04pct 至7.14%，另外公司2017年因為一次性資產處臵收益13.6 億元增厚了全年業績。單獨看四季度，受益于公司2017 年提價、高端產品占比提升等因素，公司銷售毛利率凈利率降幅小于全年，分別同比降低了1.57pct、0.17pct 至23.92%及4.22%。 預收款占比提升，現金流充沛。2017 年公司預收款高達174 億元，同比增長近70%，銷售占比為7.2%，同比提升1.2pct，公司大量預收款在手，經銷商積極打款提貨。另外，公司2017 年資金總額（貨幣資金+票據+理財）高達1096 億元，同比增長26.7%，充足的現金為公司提供了極高的安全性。 美的集團華麗轉身為綜合性科技集團，從2C 到2B，突破估值枷鎖。美的集團在2C 的家電業務上全面開花，通過收購KUKA，成立安得智聯、美云智數，進軍2B 業務，成為全球領先的消費電器、暖通空調、機器人與自動化系統、智能供應鏈的科技集團。在傳統2C 家電業務上，美的空調以外的冰洗、小家電業務2017 年營收及毛利占比五成，增速達30%。參照可比公司，我們認為美的傳統家電業務合理估值應達到18 倍PE 以上（對應18 年）。KUKA、安得智聯、美云智數等業務助力美的從家電2C 業務拓展至2B 業務，為美的未來成長打開更大空間，我們認為美的整體估值有望突破20 倍PE（對應18 年）。 盈利預測與投資建議。美的集團作為家電行業之騰訊，2C 業務全面開花，傳統業務成長路徑清晰，考慮到公司冰洗及小家電等消費電器業務占比逐步提升，我們認為其傳統家電業務足以支撐18 倍PE 估值。KUKA、安得智聯、美云智數等助力美的向2B 領域拓展，打開成長空間，突破估值枷鎖，參考A 股機器人可比公司，我們認為公司的合理估值有望突破20 倍PE。公司18 年費用負擔消除實現輕裝上陣，業績高增確定性強。我們預計公司2018-2020 年實現 EPS分別為3.49、4.20、4.96 元，分別同比增長33%、20%、18%。目前對應18 年15 倍PE 估值，參考家電行業和機器人行業可比公司，給予公司18 年20 倍PE 估值，對應目標價69.8 元。 風險提示。并購整合不達預期，原材料價格、匯率波動。 □ .陳.子.儀 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司