公司17年四季度歸母凈利潤增長15.2%,重回雙位數增速符合預期,股息率4.3%。公司17年全年實現收入182億元,歸母凈利潤33.3億元。其中17年四季度實現收入57.2億元,歸母凈利潤8.2億元,分別同比增長16.0%、15.2%。2)保持高分紅股息率4.3%。公司擬每10股分紅4.8元,分紅比例為64.8%,股息率為4.27%。

全年盈利能力穩定,存貨調整到位,輕裝上陣再度發力。1)利潤表來看,17年毛利率38.95%較去年小幅提升,管理、銷售費用率微升,分別為5.8%、8.5%,資產減值損失較去年同比下降32.7%至1.27億元,整體來看凈利率保持穩定在18.3%。2)資產負債表來看,17年末存貨規模84.9億元,較16年下降5億元。

其中17年存貨周轉率為1.3次,較上年提升14%;1年以內的存貨占比上升至78.5%,較16年底提升9.6pct,存貨消化到位、輕裝上陣,業績復蘇明顯。3)現金流量表來看,經營性凈現金流小幅下降1.85%至28.8億元,公司償還到期加盟商保證金有所影響,根據公司測算后續償還流出將逐步收窄。

海瀾之家主品牌調整到位復蘇強勁,女裝愛居兔品牌延續爆發趨勢。1)男裝主品牌重回雙位數增長,店效增速轉正。17年全年主品牌實現收入147.6億元,其中四季度單季主品牌收入增長15.2%,新增門店75家達到4503家。我們根據銷售數據計算的四季度平均店效同比增長7.2%,店效轉正回暖明顯。全年男裝品牌平效達到3.4萬元/平方米,位于行業前列。2)女裝品牌愛居兔保持快速拓展趨勢。

17年全年女裝品牌報表收入達8.9億元,其中Q4單季度收入增長73.5%,單季門店數量新增129家至1050家,平均店效增長3.4%,渠道擴張與店效提升雙重推動銷售增長。3)職業裝業務同步發力,17年圣凱諾品牌實現收入18.8億元,同比增長15.5%。4)線上渠道四季度表現靚麗,公司17年實現線上銷售10.5億元,其中Q4線上銷售同比增長54.8%達4.5億元。我們認為公司與騰訊深度合作下,未來有望進一步分享優質線上流量入口,加快電商業務擴張。

公司年報披露詳盡長遠規劃更加清晰,率先推動服裝新零售智慧升級,彰顯白馬龍頭發展自信。1)公司計劃2018年實現10%收入增長。渠道拓展方面,公司規劃主品牌門店凈增400家,愛居兔品牌門店凈增300家,海外市場有望進一步拓展。2)智慧升級率先發力新零售。公司2017年已建設近3000家門店的O2O系統布局,實現線上線下一體化服務。未來將結合可轉債項目將進一步建設覆蓋1000家重點門店的“精準營銷系統”,搶占服裝新零售首發優勢。3)百億產業基金加速品牌管理集團布局。公司與合伙方共同設立百億產業基金,進一步整合優質供應鏈資源,豐富品牌矩陣、輸出優秀品牌管理模式實現品牌管理集團全面整合。

公司是國內服裝行業經營效率領先的優質龍頭,輕裝上陣業績回暖明顯,維持“買入”評級。公司積極推動旗下品牌年輕化、多樣化發展,穩扎穩打布局新興渠道建設。考慮到公司存貨消化到位回暖明顯,我們維持原盈利預測,預計18-20年EPS為0.82/0.92/1.01元,對應PE分別為14/12/11倍。互聯網龍頭入股促進線下流量價值重估,估值有望進一步提升,維持“買入”評級!