業績符合預期,四季度主品牌營收重回雙位數增長

渠道方面,17年主品牌凈開店266家,愛居兔凈開店420家。預計18年總增加店數800家以上,其中愛居兔300家,主品牌400家,新品牌(Jeans/AEX/OVV)50-80家。新開店主品牌商場和購物中心占比30%-40%,愛居兔50%。售罄率方面,17年春夏單季售罄率75%,秋冬截至2月售罄率65%,預計16-17兩年完整銷售售罄率80%。

存貨方面,期末存貨84.9億,較上年末86.3億,減少1.4億(-1.62%),剔除生產存貨和聯營模式存貨,自營商品存貨20億左右,僅占比25%;存貨周轉率1.27次,較去年提升0.13;周轉天數為277天,較上年減少39天。一年期以內存貨占比78%,兩年以內的97%以上,庫齡結構良好,存貨去化進程順利,18年預計輕裝上陣,去存貨進一步促進新品訂單增長。

受益線下渠道結構優化,雙十一電商表現優異和產品年輕化等因素,主品牌單季營收增長重回雙位數。改善明顯,也有利于提升未來備貨,我們認為主品牌18年有望延續良好趨勢。預計18年主品牌營收增速10%左右,其中主品牌增速5%-10%,愛居兔增長50%+,海一家持平,圣凱諾10%。

順應消費潮流,積極變化明顯:渠道升級,品牌年輕化,多品牌戰略推進。

渠道端:線上電商渠道表現亮眼,線下大力進軍購物中心。主品牌雙十一表現優秀,全年公司線上營收占比5.9%,相比其他服裝上市公司占比仍存在較大提升空間。線下方面,渠道繼續升級。購物中心店整體占比有望持續提升。我們預計未來三年商場和購物中心店增長1000家。產品端:年輕化策略初見成效,品牌時尚調性提升。產品上,2017年以來體現了明顯的年輕化策略,推出一系列年輕化時尚度高的新款。品質和調性提升,有效支撐售罄率。多品牌:積極培育男裝休閑Jeans,中高端男裝AEX,輕奢女裝OVV,豐富品牌體系,進展順利。預計過了2年培育期后會快速上量。

騰訊入股助力渠道優化,品牌年輕化:騰訊入股后有望帶來協同效應,給公司的線上線下渠道方面帶來更多的流量,有利于其線下渠道的擴張和公司O2O的穩步推進;也將更貼合年輕消費群體,利于品牌年輕化。

風險提示:戰略合作不達預期,行業回暖不達預期,主品牌下滑風險等。