[增持評級]三棵樹(603737)年報點評：涂料國產優質品牌 業績穩定增長 時間：2018年04月10日 14:00:59\u00A0中財網 事件 公司發布年報，2017 年公司實現營業收入26.19 億元，同比增長34.45%；實現歸母凈利1.76 億元，同比增長31.66%；綜合毛利率、凈利率分別為40.62%、6.72%，同比下降4.72、0.14 個百分點。其中第四季度實現營業收入9.02 億元，同比增長24%，環比增長27.04%；實現歸母凈利0.86 億元，同比增長5.61%，環比增長72%。 業績增長穩定，成本端承壓 家裝墻面漆、工程墻面漆的銷量分別為10.15 萬噸、38.33 萬噸，同比大幅增長24.16%、48.76%，銷售收入分別為7.28 億元、13.07 億元，同比大幅增長28.88%、 46.63%，是業績增長的主要貢獻。工程墻面漆占比高達51%，同比上升4 個百分點，主要得益于公司與恒大地產等多家地產大客戶之間建立的涂料供應合作關系的進一步深化，工程端業務大幅放量。 2017 年公司業績的大幅增長主要得益于公司業務規模的擴大。家裝墻面漆業務收益過去兩年三四線房地產市場火熱。整體看商品房銷售面積和房屋竣工面積在16 年保持穩定增長， 17 年商品房銷售面積為16.94 億平方米，同比增長7.7%，房屋竣工面積為10.15 億平方米，雖同比下降4.37%，但增長的絕對量不可小覷，加上消費升級帶來的二手房裝修需求，為涂料銷量的大幅增長提供了支撐。此外公司繼續加大對主流房地產開放商的營銷力度，尤其開始向一二線城市市場滲透，為工程墻面漆增長提供保障。毛利率同比呈現一定的下滑，主要系原材料價格上漲所致，營收同比增速34.45%不及成本增速46.08%。 打造國產優質品牌，擴大生產基地布局 公司長期注重品牌建設與宣傳，廣告營銷提升品牌知名度是消費建材企業構筑影響力的重要手段，特別在市場擴張階段。公司17 年廣告支出為0.88億元，同比去年增長22.20％。“三棵樹”品牌已連續十一年入選由世界品牌實驗室評選的“中國500 最具價值品牌”，品牌價值 148.65 億元，作為國產優質品牌，深得人心。公司繼續擴大產能規模，優化產能布局。涂料行業集中度不高，公司品牌形象佳，門店終端不斷擴張，需要提高產能來擴大市場占有率。公司在安徽、河北、福建、四川等地建設基地，產能擴張穩步推進。 投資建議：我們預計2018-2019 年實現營收35.26、47.82 億元，歸母凈利2.77、3.76 億元，EPS 分別為2.71、3.68 元，對應PE 分別為26X、19X。 考慮到公司的成長性，給予30 倍PE，上調目標價至81 元，相比上次盈利預測，股價有所上漲，因此下調評級至“增持”。 風險提示：原材料大幅波動，下游需求不及預期。 □ .盛.昌.盛./.武.浩.翔./.黃.順.卿 .天.風.證.券.股.份.有.限.公.司