事件：公司披露其2017年年度報(bào)告：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2419.2億元，同比增長(zhǎng)51.35%，其中四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收541.5億元，同比增長(zhǎng)26.64%。2017年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)172.84億元，同比增長(zhǎng)17.70%，四季度實(shí)現(xiàn)22.86億元，同比增長(zhǎng)21.81%，實(shí)現(xiàn)EPS2.63元，擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元

全球家電龍頭，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均表現(xiàn)優(yōu)秀。扣除庫(kù)卡，東芝的并表影響，2017年公司全年?duì)I收+31%，實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看，公司暖通空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速+38.74%，消費(fèi)電器業(yè)務(wù)營(yíng)收增速+29.02%，而機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收270.4億元，營(yíng)收占比達(dá)到11.23%。并購(gòu)項(xiàng)目中，庫(kù)卡實(shí)現(xiàn)營(yíng)收267億元，同比+18%，達(dá)到歷史最高水平。東芝家電營(yíng)收突破150億元，雖未能實(shí)現(xiàn)盈利，但市場(chǎng)份額均保持穩(wěn)定提升。此外，電商渠道的快速增長(zhǎng)也對(duì)業(yè)績(jī)有所拉動(dòng)，2017年銷售額突破400億元，同比增長(zhǎng)70%，占內(nèi)銷收入比重接近30%。

原材料價(jià)格、匯率、并表因素拖累盈利能力。由于原材料價(jià)格及低毛利業(yè)務(wù)并表影響，2017年公司毛利率為25.4%(同比-2.27pct)，分內(nèi)外銷來看，內(nèi)銷毛利率28.75%【同比-2.76pct)，外銷毛利率20.13%(同比-4.68pct)。費(fèi)用端來看，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯兌損失影響(匯兌損失8.63億元，去年同期為-5.58億元)，增加0.97pct，達(dá)到0.34%。后續(xù)考慮到公司持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)且并表因素逐步減弱，盈利能力有望回升。

機(jī)器人業(yè)務(wù)打開新的市場(chǎng)空間。2013年以來，中國(guó)已連續(xù)5年成為全球第一大機(jī)器人消費(fèi)國(guó)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模年增長(zhǎng)+20%，考慮到老齡化及較低的機(jī)器人密度，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間仍非常可觀，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到千億量級(jí)。17年庫(kù)卡中國(guó)區(qū)銷售規(guī)模為4.5億歐元，占比約13%，未來占比有望提升至50%，考慮到中國(guó)是最大的機(jī)器人消費(fèi)市場(chǎng)及與美的的協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)，后續(xù)國(guó)內(nèi)地區(qū)有望高增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司在2018-2020年EPS分別為3.03、3.50、4.03，對(duì)應(yīng)的PE分別為17、15、13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣匯率上升、原材料成本大幅上行