[增持-A評級]太平鳥(603877)深度分析：大眾時尚服飾領導者 時間：2018年03月13日 08:00:38\u00A0中財網 大眾時尚服飾領導者——太平鳥：太平鳥主營銷售大眾時尚服飾， 17 年銷售收入/凈利潤分別為73/4.7 億元，13-17 年復合增速分別為17.5%/22.1%。 公司旗下共有PEACEBIRD 女裝、PEACEBIRD 男裝、樂町、MINIPEACE、MATERIAL GIRL 等適應不同年齡層次、處于不同發展階段的品牌，其中PB男女裝收入貢獻達75%。 實體零售弱復蘇，線上線下結合更緊密：隨著實體零售業態結構變化、電商發展陷入瓶頸、消費者傾向于體驗式消費，實體零售逐步復蘇。同時實體零售與電商的結合更加緊密，新零售的時代悄然而至，同步發展線上線下渠道的品牌商大有可為。 多品牌，滾動式發展：公司已形成了發展梯度、結構合理的品牌組合，具備滾動式發展的潛力和優勢。PB 女裝設計風格調整結束，市場接受度較好，并跟進快反模式；PB 男裝適應快反模式，上新速度達2-3 周；樂町線下渠道調整結束，加深快反模式；MP 受益于二胎開放，增長勢頭良好；MG 處于初創品牌階段，未來發展可期。 多渠道，擁抱新零售：線下渠道公司加大購物中心店的開店力度、優化百貨商場店、收縮街邊店數量。線上渠道公司加大投入力度，線上收入快速增長，并于阿里達成戰略合作。同時公司不斷推進線上線下融合模式，主要布局O2O 和云倉模式。 調整近尾聲，存貨毋擔憂：16-17 年受品牌設計風格調整、線下渠道調整等因素影響，收入增速放緩，目前調整結束，18 年有望重回正軌。16-17 年公司凈利潤受存貨減值影響較大，18 年存貨問題將緩解，對凈利潤的影響回歸正常水平。 投資建議：我們預計公司2018 年-2020 年的收入增速分別為18%、20.2%、18.7%，凈利潤增速分別為41.1%、14.6%、29.1%，成長性突出；給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為34.75 元，相當于2018 年25 的動態市盈率。 風險提示：線上銷售不及預期、渠道拓展不及預期 □ .周.文.波 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司