【研究報告內容摘要】

2017年公司實現營業收入41.2億元,同比增長53.89%,實現歸母凈利潤3.65億元,同比增長40.43%,EPS 為0.44元/股,符合此前業績預告。公司發布2017年利潤分配方案為每10股派發現金紅利2.3元(含稅)。公司同時公布2018年一季度業績預告,預計一季度歸母凈利潤約4773.53-6205.59萬元,同比增長0%-30%。

主營板塊高增長持續,盈利能力維持較高水平。

作為業務占比最高的板塊(約78.68%),公司在品牌推廣、渠道建設和終端網絡等方面不斷努力,裝飾材料全年實現營收29.04億元,同比大幅增長54.46%,此外占比約10.57%的成品家具板塊實現收入4.35億元,同比增長46.28%。 盈利能力方面,公司實現綜合毛利率17.26%,較上年同期減少2.11個百分點,主要由于原材料價格上漲明顯,但目前毛利率水平仍然處于相對高位,僅次于過去兩年水平;同時公司凈利率實現8.84%,為上市以來第二高水平,較去年減少0.8個百分點。凈利率表現更加主要由于公司全年優化管控,優化供應商生態鏈,全年三費水平實現7.51%,同比減少0.74個百分點。

渠道下沉并進一步優化。

公司銷售渠道在去年進一步擴張并下沉,全年各體系新建專賣店774家,累計投入運營專賣店達3013家,在浙江、江蘇、上海、安徽、湖北四省一市的核心區域實現全面覆蓋并已延生至鄉鎮,其他重點類市場如江西、福建、湖南等已實現地級市全覆蓋,縣級市80%覆蓋,同時對專賣店質量執行優勝劣汰機制,全年淘汰288家專賣店并重新招商,保證整體經銷商質量。

家居宅配業務穩步推進,大力發展“易裝”。

公司在品牌和渠道優勢下,穩步推進家居宅配業務,衣柜、地板、木門專賣店合計達1214家,實現收入7.42億,同增64.5%,家居產業園二期建設已完成,同時全面推進“易裝”,2018年計劃易裝落地專賣店200家,建設加工中心50家,力爭落地專賣店業務轉化率達20%。

看好公司未來成長性,給予買入評級。

公司擁有多年積累的渠道優勢,積極進行品牌和營銷推廣,同時大力推進易裝業務,切入定制家居市場,看好公司業績成長性,預計18-20年EPS 分別為0.54/0.71/0.96元/股,對應PE 為19.5/14.7/11.0x,給予“買入”評級。

風險提示:業務推進不及預期;原材料價格上漲超預期。