[審慎增持評級]三棵樹(603737)年報點評：規模效應顯現 全國布局穩健推進 業績同比快速增長

發布2017 年年報，報告期內實現營業收入26.19 億元，同比增長34.45%；實現營業利潤2.21 億元，同比增長56.09%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤1.76 億元，同比增長31.66%，實現基本每股收益1.76元（按期末股本計算攤薄每股收益1.73 元），每股經營性凈現金流2.19 元。

其中第四季度實現營業收入9.02 億元，同比增長24.00%；實現營業利潤1.33 億元，同比增長36.78%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤0.86 億元，同比增長5.61%；折合單季度EPS 為0.84 元。

維持“審慎增持”評級。

2017 年業績同比實現較快增長，主要由于公司墻面涂料銷量增長較快，收入規模不斷擴大，而公司規模效應逐步顯現，期間費用控制較好，費用增速小于收入增速。

涂料行業是典型“大行業、小公司”格局，伴隨居民消費向健康化、品牌化升級，具備技術、品牌及渠道優勢的國內龍頭企業將脫穎而出。

率先在A 股上市，2B 和2C 戰略布局得當，工程墻面漆和家裝墻面漆均發展迅速，當前已進入收入快速增長期，未來伴隨公司工程客戶持續拓展、營銷網絡進一步擴張、全國各基地產能逐步釋放，公司業績有望持續快速增長。以最新股本計，我們調整公司2018~2019 年EPS 分別至2.66、3.69元，并引入2020 年EPS 為4.83 的盈利預測，維持“審慎增持”評級。

風險提示：涂料行業競爭加劇風險，原材料價格大幅波動風險，各地項目投產不及預期風險。