報告期公司實現營業收入26億元，同增34.5%；實現歸母凈利潤1.76億元，同增31.7%，EPS1.76元。17年度業績低于我們此前預期約8%。單四季度，公司營業收入9億元，同增24%，環增27%；歸母凈利潤8592萬元，同增5.6%，環增73%。公司公告2017年度分紅方案：每10股派5.5元（含稅）現金紅利、轉增3股。

原材料快速上漲壓低利潤率。報告期，綜合毛利率40.6%，同減4.7pcts；單四季度綜合毛利率41.6%，同減3.4pcts，環增1.8pcts。分產品：家裝墻面漆收入7.3億元，同增29%；工程墻面漆收入13.1億元，同增47%；其中自產家裝墻面漆銷量、自產工程墻面漆銷量同增19%、57%。家裝墻面漆、工程墻面漆毛利率分別為56.9%、39.1%，同減0.9pcts、3.4pcts。規模效應下，期間費用走低：公司銷售費用率、管理費用率分別為21.5%、10.2%，同減3.4pcts、1.34pcts，財務費用率-0.12%，同增0.31pcts。

加快渠道、產能布局，規模效應持續顯現：

家裝漆提價、工程漆競爭依舊激烈。家裝漆終端用戶對價格并不敏感。“三棵樹”有品牌優勢，借助消費升級的浪潮，公司提升產品品類并提價以轉嫁成本，四季度其均價已環比提升。工程漆競爭依舊激烈，均價有所下滑。渠道及產能布局持續推進，規模效應帶來費用率下降。報告期公司規劃了安徽明光、河北博野、四川邛崍新基地投資，同時對莆田區域基地加大投資力度。布局完成后，公司產能輻射區域擴大，運輸成本將有效降低。公司渠道布局繼續推進，家裝網點數1.8萬家，同增約16%。

基于渠道及產能布局推進，公司將保持較快增速，“買入”評級：

品牌涂料依舊是藍海市場。公司家裝墻面漆議價能力較好，已逐步提價。“三棵樹”品牌在三四線及以下城市認可度較高，在產能布局、渠道布局完善之后，收入規模快速增長的同時費用率穩步降低。修正18-19年業績預測至EPS2.57元、3.74元（前值2.75元、3.73元）；新增2018年度預測EPS5.65元。維持前期目標價，并維持“買入”評級。

風險提示：產品提價不及預期，銷售渠道、產能布局進度不及預期