原標題：六福（00590）:增速回升雙位數快車道,內地旅客回歸無懼高基數

六福（00590）:增速回升雙位數快車道,內地旅客回歸無懼高基數

無懼高基數與金價上升，整體同店銷售大增16%

六福發布FY18Q4(截止2018年3月31日3個月)銷售數據，整體同店銷售增長16%，在Q3(1%)放緩之后恢復高速增長，對比去年同期的2%同店增長。在去年同期基數相對較高且季內黃金價格上升的情形下，整體黃金同店銷售仍大幅上升16%，珠寶首飾同店銷售也增長18%。優異業績主要受港澳地區銷售拉動，Q4港澳市場同店銷售增長達18%，對比周大福同期的17%增長。港澳黃金和珠寶同店銷售Q4分別增長19%，于三月份單月則分別增長22%與14%。而Q4周大福港澳黃金和珠寶同店銷售分別增長18%和16%。我們認為行業港澳地區銷售大幅增長主要受益于大陸訪港人數的提升，并受人民幣升值港元低迷助推，刺激游客更多消費。

受去年同期高基數影響，同時為使產品組合保持在較高毛利水平，公司在內地促銷活動力度與同行業以及去年同期相比較低，Q4內地同店銷售降低2%，但降幅較Q3的4%有所收窄。內地黃金和珠寶首飾銷售分別降低1%及2%，降幅也均較Q3收窄，于三月單月則回升至0%以及18%。另外，由于六福的品牌店較直營店更早進入內地，并且門店位置相對較好，因此內地品牌店整體表現優于直營店，Q4黃金和珠寶銷售均取得單位數增長，三月份單月更升至雙位數增長。對比Q4周大福內地同店銷售增長7%，黃金和珠寶銷售分別增長14%及降低8%。

在內地新增100間店的全年目標早已達成的情況下，公司Q4在內地凈增14間品牌店，并在香港凈增一間自營店，在柬埔寨凈增一間品牌店。截止2018年3月31日，公司在全球擁有1631間店鋪，其中1561間位于內地。

客似云來匯率利好香港零售春意濃，未來受益粵港澳大灣區釋放游客增量

我們認為港澳珠寶市場回暖主要受益訪港人數增長，疊加匯率因素利好以及港澳同類產品價格本就較大陸地區低約20%，游客消費意愿提升。今年2月內地訪港人數實現40%的高增長，排除今年春節較去年延后的季節性因素，前兩月也保持14%的高增速�？土髁炕厣秊橄愀哿闶蹣I帶來盎然生機，2014-2016“三年冷冬”業已結束春回大地。香港2018年首兩月零售業總銷售同比上升15.7%，對比去年首兩月3.2%的跌幅。其中珠寶鐘表及名貴禮物零售額同比增21.0%，服裝同比增19.5%，藥物及化妝品同比增17.4%，占據漲幅前三甲。我們認為內地游客回歸短期內仍受消費升級和有利匯率因素的推動，而未來受益粵港澳大灣區政策，隨著新基礎建設相繼落成，我們樂觀估計長期將釋放約2270萬/年的新增客流。

重申高性價比定位正迎合中產消費升級，品牌迅速下沉三四線城市

六福以其中高端輕奢定位和高性價比產品瞄準內地中產階級，正迎合三四線城市消費升級和全民富二代趨勢。隨三四線城市居民消費能力和理念向一二線城市居民靠攏，全民對中高端非必須品的消費需求增強。但三四線城市居民收入仍然較低，因此對消費品價格較敏感，追求高性價比商品。六福作為最具代表性的高性價比港資珠寶品牌，以實惠保質的形象深得中產階級消費者的歡心。配合產品定位，六福在內地門店擴張以三四線城市為主，分銷渠道以加盟店為主，自營店為輔。對比周生生所有門店均為自營店，周大福自營店占比高于加盟店，六福依靠本土加盟商的本地化優勢，降低存貨庫存壓力，有效提高利潤率水平，且以最快速度擴張市場下沉三四線城市。公司上半年營收只有34.4%來自內地，但盈利卻52.0%來自內地。隨三四線城市的加速布局，公司將進一步享受由消費升級帶來的巨大市場。

估值方面，六福當前PE為17x，略高于剛被調出港股通的周生生的13x，明顯落后于周大福的28x。我們預期公司FY2018和FY2019 EPS分別為2.1港元和2.4港元，對應P/E 20x和17.5x，維持目標價42港元，重申“買入”。

風險提示：宏觀經濟與零售行業疲軟，珠寶飾品銷售不及預期等。（編輯：艾宥辰）