[增持評(píng)級(jí)]三棵樹(603737)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：涂料成長依然 成本壓力有望緩解

業(yè)績符合預(yù)期，我們認(rèn)為公司家裝和工程涂料繼續(xù)快速成長，提價(jià)后毛利率已觸底回升，管理和銷售費(fèi)用控制初現(xiàn)成效，利潤端將逐步釋放，維持增持評(píng)級(jí)。

符合預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。2017 年?duì)I收26.19 億同增34.45%，歸母凈利1.76 億同增31.66%，扣非后同增39.8%。業(yè)績符合預(yù)期，17Q4收入9.02 億同增24%，歸母凈利8592 萬同增5.6%。Q4 收入和利潤增速環(huán)比放緩，主要是9 月初提價(jià)通知發(fā)出后需求提前導(dǎo)致；出于對(duì)原料漲價(jià)的壓力，下調(diào)2018-19 年EPS 至2.45、3.41 元（-0.34/-0.24），預(yù)計(jì)2020 年EPS4.38 元，維持目標(biāo)價(jià)98.87 元，維持增持評(píng)級(jí)；

家裝漆穩(wěn)健增長。2017 年家裝漆收入同增28.8%，增速穩(wěn)定，毛利率穩(wěn)定在57%左右。17 年終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)達(dá)到近1.9 萬個(gè)，家裝標(biāo)準(zhǔn)店統(tǒng)一形象裝修已完成，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)增多和單店規(guī)模提升將提供成長性；

工程業(yè)務(wù)保持快速增長。工程墻面漆收入13.07 億元，增速46.63%，毛利率39.12%下降3.34 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為Q4 提價(jià)后2018 年工程盈利能力將回升，截至17 年底與國內(nèi)前10 強(qiáng)地產(chǎn)中的8 家、50 強(qiáng)地產(chǎn)中的31 家實(shí)現(xiàn)合作，分別新增1 家、11 家，與恒大簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議其中17 年供貨超1.55 億元，2018 年采購量有望進(jìn)一步增長；

提價(jià)后成本壓力減輕，控費(fèi)增效利潤釋放。17 年原料大幅漲價(jià)（鈦白粉漲30%、乳液漲9%），公司已于17 年9 月底提價(jià)5-8%，17Q4毛利率環(huán)比上升1.81pct 至41.64%成本傳導(dǎo)效果顯現(xiàn)；銷售和管理費(fèi)用占營收31.7%同比下降4.7 個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)增效戰(zhàn)略下利潤逐漸釋放；另外，母公司高新及技術(shù)認(rèn)定通過，稅率降至15%亦增厚利潤；

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料超預(yù)期漲價(jià)，涂料行業(yè)競爭加劇等；