[強烈推薦評級]歐派家居(603833)年報點評：Q4業績增長超預期 盡顯定制龍頭風范 時間：2018年04月20日 10:02:05\u00A0中財網 【事件】歐派家居發布2017 年年報，全年實現營收97.10 億元，同比增長36.11%；歸母凈利潤13.00 億元，同比增長36.92%；扣非后增32.2%（主要非經常性損益系可持續的政府補助）。 Q1/Q2/Q3/Q4 營收同比增速分別為20.5%/44.9%/40.5%/33.5%，歸母凈利同比增速分別為33.3%/33.4%/31.2%/51.4%。其中Q4扣非歸母凈利同比約42.6%。此外，歐派2017 年擬派發股息1元/股，派息率達32.3%，股息率約0.75%。公司2017 全年業績增長穩定，Q4 業績增長超預期，展現抗地產周期的龍頭風范。 【點評】 1）2017 公司營收增長穩健，大家居戰略穩步推行。收入端，①櫥柜營收同比22.5%，歐派櫥柜產品深度改善，歐鉑麗覆蓋差異化群體，接單額同比85%。②衣柜營收同比63.0%，全屋套餐促進一站式采購，實現渠道和同店增長。③新興渠道快速拓展。電商業績同比超95%，大宗收入增68.5%，以適應精裝房需求。④多品類擴大收入來源。衛浴/木門同比25.5%/54.2%；大家居合同業績增長34%（H2 增43.8%），提升公司競爭壁壘。 2）2017 公司控費成效初顯，Q4 利潤增長超預期。利潤端，①毛利率下降1.9%，因優惠促銷單價受制，疊加原材料價格上漲。 ②費用端改善，凈利率基本持平。管理費用率基本持平（含股權激勵費0.3 億元）；銷售費用率全年下降1.7%，Q4 下降3.6%，主要系公司下半年有效控費，因而Q4 凈利增長超預期。 3）未來櫥柜/衣柜增速有望維持，信息化/大家居帶來發展動力。 ①短期，公司深化櫥柜+戰略，持續發力歐鉑麗；拓展全屋定制；維護經銷商網絡，推進渠道擴張。②中長期，公司探索大家居戰略，加速信息化步伐，推動大宗發展，龍頭地位進一步鞏固。 盈利預測與評級：我們持續看好公司的內生增長能力和長期競爭優勢，預計公司2018-2020 年EPS 分別為4.05/5.20/6.52 元，同比增速為31.2%/28.2%/25.5%，維持“強烈推薦”評級。 風險提示：地產銷售低迷，行業競爭加劇，大家居不及預期 □ .徐.林.鋒 .方.正.證.券.股.份.有.限.公.司