業績保持快速增長,凈利潤同比提升31.74%:公司2017年全年實現營業收入21.57億元,同比增加37.38%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.34億元,同比增加31.74%,扣非后凈利潤2.25億元,同比增加37.37%;每股收益1.67元;2017年分配方案擬每10股派6.0元人民幣現金(含稅)。其中,四季度單季度實現營業收入6.72億元,同比增加41.51%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.80億元,同比增加34.52%。

廚衣聯動效益顯著,產品品類穩步延伸:公司針對差異化的細分市場,形成“志邦”、“法蘭菲”、“IK”等多個品牌及六大產品系列,能夠滿足不同客戶的多元需求。2017年公司整體廚柜業務實現營收18.76億元,同比增長32.25%,銷售整體櫥柜28.02萬套,同比增長39.76%。定制衣柜業務實現營收2.25億元,同比增長146.35%,成為公司新的利潤增長點,毛利率大幅提升6.53PCT至25.98%,銷售定制衣柜6.13萬套,同比大幅增長148.55%。為迎合年輕消費群體需要,公司推出了IK整體定制,有利于擴大客戶覆蓋面,為公司帶來新的增長空間。此外,公司前期公告投資12億成立志邦木業,預計年產木門及家居配套50萬套,豐富了公司櫥柜品類及品牌建設,有利于提高公司產品的市場占有率。

零售渠道持續擴張,大宗市場空間巨大:公司已初步形成“大定制”發展格局,為公司產品銷售提供了有力的渠道優勢。公司成立了大營銷中心,統一規劃發展渠道建設,逐步形成完善的零售營銷網絡,17年以來公司門店快速擴張、實施主動營銷策略,帶動零售渠道收入快速增長。截至2017年底,公司擁有整體廚柜經銷商1086家,店面1335家,其中凈增店面223家;定制衣柜經銷商314家,店面395家,其中凈增店面242家。此外,公司與地產公司開展戰略合作,大力發展優質大宗業務代理商,國內大宗業務增幅明顯。未來公司國際業務將會優先發展區域大型批發庫存客戶,以標桿帶動周邊,進一步提升國際市場的競爭力。

產能持續擴張,柔性供應鏈提高生產效率:公司擁有先進的規模級制造基地,引進德國豪邁生產線,形成了規模生產效應。在全屋定制成為行業發展趨勢的背景下,公司計劃由廚柜帶動衣柜銷售,投資10億元新建法蘭菲180新廠項目,預計新增衣柜產能28萬套/年,擴大定制衣柜產能。同時,“年產20萬套整體廚柜建設項目”和“年產12萬套定制衣柜建設項目”也在建設中。公司不斷推進信息化建設,通過信息化系統連接前端消費者和后端生產,做到精準解單、精細生產,柔性化生產有效提高公司生產效率。

投資建議:公司布局“大定制+設計領先+強終端、供應鏈、數字化、人才”的“1+1+4”發展戰略,志邦品牌櫥衣聯動效益顯著,櫥柜業務保持穩步發展,衣柜業務增長勢頭迅猛,延伸木門業務補充品類,滿足消費者一站式的家居購置需求。同時,公司積極開拓法蘭菲全屋定制、新興品牌IK整體定制等子品牌子系列,穩步發展工程業務,有望成為公司重要增長點,大家居布局逐漸成型,打開未來成長空間。預測公司2018-2019年EPS分別為1.97元、2.58元,對應PE分別為34.3X、26.3X,維持“推薦”的投資評級。