【研究報告內容摘要】

1、渠道+品類+品牌并拓,衣櫥并進共筑收入穩增長

(1)分品類來看,公司整體廚柜業務起家,近年通過“大定制”發展戰略,已形成“志邦”、“法蘭菲”、“IK”等眾多品牌,產品品類包括廚柜、衣柜及全屋、木門,并且通過志邦櫥柜帶動法蘭菲衣柜,從客戶源頭進行櫥衣引流,成效漸顯。2017年公司實現整體廚柜收入18.76億,同比增32.25%,實現定制衣柜收入2.25億,同比大幅增長146.35%。全年櫥柜銷售達到28.02萬套,同比增長39.8%,衣柜銷量6.13萬套,同比增長148.6%此外,針對互聯網等剛需消費群體,公司推出新興品牌IK整體定制,IK為結合志邦原有品牌基礎打造的年輕品牌形象,迎合互聯網趨勢及年輕化需要。未來公司將打造成為“具有設計優勢的定制化家具生產銷售商”。

(2)分渠道來看,公司通過多品牌、多品類搶占多層次市場,立足華東、布局全國,形成行業內較有競爭力的零售營銷網絡。截至2017年12月31日,公司擁有整體廚柜經銷商1086家,店面1335家;定制衣柜經銷商314家,店面395家,初步形成“大定制”發展格局。其中2017年實現整體廚柜店面凈增加223家,定制衣柜店面凈增242家。

此外,公司依據“大定制”發展戰略,成立志邦木門與IK整體定制兩大事業部,并積極開拓大宗渠道,近幾年大宗營收占比控制在15%左右,未來隨著行業趨勢的發展和業務模式的改變,其營收占比可能會相應提高,公司會將風險與收益相權衡,控制風險提高收益。

2、櫥柜毛利率略降,衣柜規模優勢顯現,期間費用率控制良好

(1)毛利率上,公司2017年櫥柜毛利率同比降低2.02pct至36.78%,衣柜業務由于收入規模迅速壯大,規模優勢開始顯現,毛利率同比提高6.53pct至25.98%,最終公司綜合毛利率同比略降1.89pct至34.90%。

3、櫥柜+衣柜+木門產能三線拓展,化解產能瓶頸

公司前期產能維持高位運行,17年6月IPO募集資金9.34億支持公司發展。募投項目中,擬投資3.38億元建設年產20萬套整體廚柜項目、1.32億元建設年產12萬套定制衣柜項目、0.3億元建設信息化系統建設項目、1.5億元建設品牌推廣項目。募投項目2017年下半年已經陸續投產,2018年底產能可達產。根據未來的增長收入規模,預計2019年底可滿產。

此外,公司投資成立了全資子公司合肥志邦木業有限公司,志邦木業計劃投資約12億用于新建志邦木業及家居配套50萬套項目。建設周期為2年,計劃用5年(2022年)達產,定位中高端,預計2020年盈虧平衡。