周大生財報點評：營收利潤高增長 展店維持高速

營業收入大幅增長，業績增速符合預期 2017年，公司實現營業收入38.05億元，同比增長31.14%；歸母凈利潤5.92億元，同比增長38.77%；扣非后歸母凈利潤5.67億元，同比增長36.97%，EPS為1.22元，業績符合預期。公司擬每10股派發現金紅利6.00元(含稅)，對應最新收盤價(33.96元)，股息率為1.77%。 毛利率小幅下滑，費控成效顯著 17年公司毛利率為32.38%，同比降低1.96個百分點。其中，素金首飾毛利率減少2.92個百分點，鑲嵌首飾毛利率降低1.74個百分點。17年公司總費用率13.53%，同比優化2.02個百分點。其中，銷售費用率同比優化1.46個百分點；管理費用率同比減少0.07個百分點；財務費用率同比優化0.49個百分點。公司凈利率優化明顯，2017年為15.56%，同比上升0.85個百分點。 展店加速，單店收入大幅提升 截至17年底，公司共計擁有門店2724家，門店凈增加268家。其中，自營店276家，加盟店2448家，加盟門店占比進一步上升，達89.87%。2017年，公司新開自營店27家、加盟店532家。公司17年公司自營、加盟單店收入分別大幅提升18.6%、25.8%，單店盈利能力小幅下滑。 股權激勵助力費控，期待業績持續改善 2018年1月和4月，公司先后推出股權激勵計劃和員工持股計劃，有助推動公司長遠發展，表明公司對維持較強經營能力的堅定信心，未來業績增長可期。 風險提示 自營門店改善狀況不及預期；股票解禁壓力。 渠道領先，受益于三四線消費升級，維持“買入”評級 17年上市以來，公司展店提速明顯，預計未來每年展店數量300家；疊加門店產品結構調整，同店增長良好。我們看好珠寶行業短期復蘇以及中長期消費升級的趨勢，公司采取積極的競爭策略，受益行業回暖的同時有望攫取更高市場份額。預計18/19/20年EPS分別為1.55/1.96/2.40元，當前股價對應18年市盈率僅為22.4倍，維持“買入”評級，建議積極關注。

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