【研究報告內容摘要】

2017年,公司分別實現營業收入、營業利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤97.10億元、15.13億元和13億元,同比分別增長36.11%、41.70%和36.92%,實現全面攤薄EPS3.20元/股,高于市場預期。公司2017年分配預案為每10股派發現金紅利10元(含稅)。

整體收入規模穩健擴大,大宗業務異軍突起。2017年公司實現營收接近百億元,其中去年Q4單季同比增長33.50%,位列行業第三,凈利潤增速超過50%,領跑全行業。從渠道端看,經銷商是絕對的收入貢獻核心,但大宗業務異軍突起實現快速增長,規模逼近10億元,增速高達68.53%。我們看好在全裝修風口下,公司大宗業務在未來數年持續高增長。

各項業務增長良好,多有亮點。櫥柜:收入增長22.54%,單店收入接近250萬元,同店增速超過19%,B、C級城市貢獻收入44億元,為公司重要的銷售市場。衣柜:量價齊升趨勢延續,銷量和套均價分別增長75.56%和62.98%。2017年新增門店478家,單店收入增長21.37%至176萬元。同時,工程業務也迎來突破,收入增長135%。木門:管理強度提升,團隊調整后的成效于17年下半年開始出現,全年實現收入3.21億元,增長54.2%,其中電商渠道增長迅猛,增速高達181%。看好木門業務成熟后,為櫥衣業務引流。歐鉑麗:2017年,完成開店192家,總門店數為839家,單店收入46.5萬元,全年接單額3.9億元,同比增長85%。對標歐派無論是門店擴張空間還是單店增長皆具備充足彈性。大家居:2017年大家居經營逐步轉好,雖然門店開設速度放緩,全年總門店數為65家,但全年合同業績增長34%,業績增長超過50%的大家居商場占比達到45%。

盈利預測與投資建議 考慮到公司IPO上市擴充衣櫥柜整體產能,同時,公司持續完善“大家居”產業,布局推廣木門與子品牌業務,新的業績增長極正在形成。我們預測公司2018-2020年完全攤薄后EPS分別為4.07/5.48/7.32元(三年CAGR33.3%),對應PE33/24/18倍,維持公司“買入”評級。

風險因素 宏觀經濟波動風險;原材料成本上漲風險;“大家居”門店收入增長不達預期,信息化建設不及預期。