[買入評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：多渠道協(xié)同發(fā)力 大家居漸入佳境 時(shí)間：2018年04月23日 15:02:14\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) 事件：公司發(fā)布年報(bào)，17 年實(shí)現(xiàn)收入97.1 億元，同比增長(zhǎng)36.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13 億，同比增長(zhǎng)36.92%；扣非后的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32.2%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入同比增速為20.49%、44.89%、40.54%、33.5%；凈利潤(rùn)同比增速為33.31%、33.43%、31.21%、51.37%。 衣櫥協(xié)同發(fā)展，木門增速加快，大家居漸入佳境。分產(chǎn)品看，櫥柜收入達(dá)53.5億，保持22.5%較快速度增長(zhǎng)；其中歐鉑麗表現(xiàn)靚麗，全年接單額達(dá)3.9 億，同比增長(zhǎng)85%，渠道下沉順利，新開門店192 家，總門店數(shù)達(dá)到839 家，預(yù)計(jì)歐鉑麗將成為櫥柜增長(zhǎng)的發(fā)力點(diǎn)，在規(guī)模做大后盈利能力有很大提升空間。衣柜收入達(dá)到33 億，增速達(dá)到62.98%，是公司增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)，其中大宗業(yè)務(wù)發(fā)力，增速高達(dá)135%。衛(wèi)浴和木門在經(jīng)過(guò)經(jīng)銷商渠道優(yōu)化后增速也明顯加快，衛(wèi)浴營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.63%，木門營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)54.2%，木門電商增長(zhǎng)181%。大家居業(yè)務(wù)雖然在16 年遇到阻力，但17 年迅速調(diào)整方向后運(yùn)營(yíng)步入正軌，目前全國(guó)共有大家居專賣店65 家，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)34%，下半年增速達(dá)到43.8%，全品類發(fā)展矩陣已成型。 經(jīng)銷、大宗、電商多渠道齊頭并進(jìn)。17 年公司依舊保持較快開店步伐，門店總數(shù)約6300 家，門店增長(zhǎng)900 余家，其中衣柜獨(dú)立門店增長(zhǎng)最快，達(dá)478 家；較快的開店速度帶動(dòng)經(jīng)銷渠道增長(zhǎng)34%。櫥柜A/B/C 級(jí)城市店面數(shù)量占比分別為13%、26%、61%，衣柜A/B/C 級(jí)城市店面數(shù)量占比分別為15%、29%、56%。此外大宗業(yè)務(wù)和電商表現(xiàn)非常亮眼，大宗收入17 年達(dá)9.64 億，增速68.5%，隨著房地產(chǎn)龍頭集中度提升及精裝房占比提升，大宗業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)之一；電商業(yè)績(jī)達(dá)18.48 億，同比增長(zhǎng)95%，引流效率明顯提高。 增效控費(fèi)效果顯著，對(duì)沖原材料上漲。由于17 年原材料價(jià)格上漲加快，直接材料同比增長(zhǎng)39.22%，導(dǎo)致毛利率下滑2.03PP；但公司通過(guò)增效控費(fèi)使全年三費(fèi)率較上年同期下降1.5pp，銷售費(fèi)用率下降1.69PP，品類間的連帶銷售和營(yíng)銷的規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，幫助公司凈利率提升0.16pp 達(dá)到13.39%。年底預(yù)收賬款達(dá)13.8 億，相比起初增長(zhǎng)27.7%，表明在手訂單充足。 信息化競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)效率提升。公司加強(qiáng)與IBM、西門子、Oracle 等公司深度合作，全新規(guī)劃與設(shè)計(jì)綜合櫥、衣、木、衛(wèi)四大定制品類的統(tǒng)一訂單3D 設(shè)計(jì)平臺(tái)，訂單拆單管理平臺(tái)WCC，訂單銷售管理平臺(tái)MTDS、訂單運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)MSCS、訂單制造執(zhí)行管理平臺(tái)APS/MES 及訂單物流管理平臺(tái)MCTS 等，使遺留單率下降0.6%，櫥柜成本率下降1.09%，管理效率持續(xù)提升，成本端還有較大下行空間，管理體系趨于完善。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司18、19 年凈利潤(rùn)分別為17.3 億、22.1 億，對(duì)應(yīng)PE 分別為33 倍、26 倍。目前定制家具行業(yè)平均估值約35 倍，考慮公司的行業(yè)龍頭地位及高成長(zhǎng)性，我們給予公司一定的估值溢價(jià)，給予公司18 年40倍PE，目標(biāo)價(jià)164.4 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；終端銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 □ .蔡.欣 .西.南.證.券.股.份.有.限.公.司