[增持評級]歐普照明(603515)季報點評：家居照明龍頭 成長趨勢延續 時間：2018年04月23日 11:01:39\u00A0中財網 2018Q1 歸母凈利潤YoY+42% 歐普照明發布2018 一季報，Q1 實現收入14.8 億元，YoY+23.6%；實現歸母凈利潤7016.7 萬元，YoY+42.2%；扣非后歸母凈利潤YoY+29.9%；超出市場與我們預期。我們認為，歐普持續推進渠道擴張與品類拓展，成長趨勢明確，市場份額有較大空間，維持“增持”評級。 成長趨勢延續，業績保持40%+高增長 歐普Q1 實現收入14.8 億元，YoY+23.6%；實現歸母凈利潤7016.7 萬元，YoY+42.2%。由于原材料成本上漲，公司同時降低標準化產品售價以實現市場份額快速提升，Q1 毛利率同比下滑3.5pct 至37.8%。公司單季度促銷與推廣費用減少，銷售費用率同比下滑2.7pct 至25.6%；同時，通過提升內部運營效率，管理費用率同比下滑1.3pct 至6.7%。人民幣升值導致匯兌損失，財務費用增加至1788.0 萬元；由于收到政府補助，其他收益2180.7 萬元。整體來看，公司實現歸母凈利率4.7%，同比提升0.6pct。 大力推動渠道拓展，渠道壁壘深厚 針對新推出的北歐極簡裝飾燈、集成家居系列產品，歐普將繼續大力推動渠道拓展，提高渠道覆蓋率。同時，公司積極推動渠道下沉、拓展鄉鎮一級市場，并推出簡約吸頂燈與適合鄉鎮市場的平板燈，作為流通渠道專屬產品。公司也更為重視渠道網點運營質量的提升，目前已實現對運營中心進銷存系統的實時抓取，對渠道與終端銷售的有效監控。 股權激勵鎖定6 年，彰顯長期發展信心 2 月8 日，公司發布公告推出股票期權與限制性股票激勵計劃，鎖定期限6年。行權與解鎖條件均以2017 年凈利潤為基數，2018-2023 年凈利潤增速分別不低于20%、44%、73%、108%、149%、199%，年均復合增速20%。股權激勵方案有助于實現公司利益、高管團隊與核心骨干的利益綁定；鎖定期限為6 年，也彰顯了公司對未來長期發展的堅定信心。 照明行業龍頭，長期增長邏輯明確，優質資產稀缺，維持“增持”評級歐普作為家居照明龍頭企業，已構筑深厚的品牌與渠道壁壘。照明行業集中度較低，歐普作為行業龍頭，市場份額有望長期持續提升。產品升級與品類拓展、線下渠道擴張、電商放量將共同提供中長期成長支撐；由于公司業績超預期，我們調整盈利預測，預計2018-2020 年公司EPS 分別為1.55/2.03/2.64 元（前值2018-2019 年分別為1.46/1.85 元），由于公司市場份額長期提升邏輯明確，股權激勵鎖定6 年彰顯長期信心，根據可比公司給予2018 年33-35 倍PE（較照明行業平均水平溢價30%左右），對應合理價格區間為51.15-54.25 元，維持“增持”評級。 風險提示：原材料價格大幅上漲、地產銷量大幅下滑。 □ .王.鶴.岱 .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司