[增持評級]歐派家居(603833)年報點評：業績維持高速增長 中長期成長驅動力清晰

隨著主品牌協同效應的不斷釋放及歐鉑麗的持續推進，高速增長有望維持。大宗業務的快速發展將為公司在精裝修的背景下獲取更多的前端市場份額。

上調目標價至168元，維持增持評級。公司在產品體系、管理體系和經銷商方面不斷優化，形成了結構清晰的短中長期增長

業績增長符合預期，衣柜業務實現加速增長。2017 年公司實現銷售收入97.1 億元同增36.11%；歸屬凈利潤13 億元同增36.92%；扣非凈利潤11.95億元同增32.2%。其中櫥柜收入53.54 億元，同增22.54%；衣柜收入32.95億元，同增62.98%，實現加速增長。綜合毛利率34.54%下降1.91pct，主要是由于原材料價格上漲以及新產能投放帶來的制造費用提升。

多渠道布局持續推進，大家居運營漸進成熟。在客單價提升以及門店擴張的帶動下，公司經銷渠道同增33.97%；直營收入增長8.56%主要來自于同店增長；大宗業務及出口業務增速分別達到68.47%、42.6%。2017 年大家居合同業績增長34%，全年業績增長超過50%的大家居商場占比達45%，對于客單值提升的作用明顯，大家居運營漸進成熟。

清晰可見，合理布局提升業績確定性。增長結構上，公司已形成清晰的短中長期

，高速增長有望繼續維持。短期增長

是櫥柜主品牌加速增長和衣柜業務有望繼續高速增長，中期

是中端年輕時尚品牌歐鉑麗的逐步成熟及木門業務回歸體系后的爆發增長，長期

是品類整合完成后大家居業務訂單以及客單價大幅提升。

風險提示：原材料成本波動的風險，