[買入評級]歐派家居(603833)年報點評：品類擴張卓有成效 龍頭優勢持續顯現

事件：2017 年公司實現營收97.1 億元，同比增長36.1%；歸屬于母公司凈利潤13.0 億元，同比增長36.9%；加權平均每股收益3.21 元；公司擬每10股派發股利10 元（含稅）。

業務多點開花，全年業績靚麗：公司17 年實現高速增長，各業務板塊均表現優異，尤其是衣柜領域，收入實現63%的高速增長，成為全年業績增長的主要貢獻點，其他業務中廚柜板塊依然保持行業絕對優勢，實現穩定增長，木門17 年進行戰略調整，我們預計將是未來重要發力點。

毛利率同比下滑1.9pct：2017 年公司家具業務毛利率為34.5%，同比下降1.9pct，主要系原材料價格上漲、以及生產設備采購及折舊費用增加較快所致，此外我們認為公司毛利率較低的大宗業務拓展，以及歐鉑麗品牌收入占比提升也對毛利率有所影響。

費用控制良好，凈利率略有提升：17 年公司銷售費率9.8%，同比下降1.7pct，管理費用率9.18%，較去年變化不大（+0.03pct），財務費用率0.03%，較16 年同期提升0.2pct，公司費用管控得當，在毛利率下滑的趨勢下，凈利率實現小幅提升，17 年整體凈利率為13.4%，同比提升0.08pct。

歐鉑麗快速突破，品牌下沉初見成效：歐鉑麗定位廚柜中低端、年輕人群市場，在17 年凈新增店面192 家，實現3.9 億元收入，同比增長85%；此外17 年開的100 多家歐鉑麗廚衣店80%以上盈利良好，依托歐派長期積累的渠道、生產端優勢，歐鉑麗有望憑借高性價比迅速搶占中低端市場份額。

大家居模式持續探索：截止2017 末，公司共有大家居專賣店65 家，17 年大家居合同業績增長34%，大家居模式讓終端銷售從單品變成了7 大品類，客單價有明顯提升，并且能作為定制家居的流量入口，帶動全屋品類的發展，公司經過17 年大家居模式的調整與摸索，我們預計未來將會加快發展步伐。

盈利預測與評級：公司“三馬爭中綜合優勢明顯。我們預計公司2018-2019年凈利潤為17.1 億、22.5 億元，同比增長31.6%、31.5%，目前股價對應18-19 年PE 為33 倍、25 倍，參考同業給予公司18 年37 倍PE 估值，目標價150.59 元，給予“買入”評級。

行業調控的風險；原材料價格波動風險。