三棵樹：一季度低基數 關注毛利率持續改善

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公司一季報營業收入同增16%，業績虧損幅度收窄 報告公司實現營業收入3.89億元，同增16%；實現歸母凈利潤-780萬元，同比減虧，17Q1歸母凈利潤為-1284萬元。 分產品：公司家裝墻面漆銷量1.70萬噸，同減8.1%(未考慮口徑調整)，銷售收入1.4億元，同增20%；工程墻面漆銷量2.89萬噸，同增21%，銷售收入1.6億元，同增20%。18Q1公司綜合毛利率42.1%，同增2.2pcts，環增0.5pcts。期間費用率：報告期公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為29.8%、17.9%、-0.5%，同比變化-1.4、+0.2、-0.6pcts。 一季度低基數，關注毛利率持續改善 關注毛利率持續改善：歷史上看，一季度為淡季，占全年收入及利潤比例不高，業績通常虧損。重點關注主要原材料漲幅收窄，墻面漆均價提升，毛利率持續改善。18Q1，家裝墻面漆均價同比提升顯著(均價8.47元/kg，同增26%，環減10.7%)，工程墻面漆價格略有改善(均價5.36元，同減1%，環增9.6%)。成本端，乳液、顏填料采購價同減4%、15%；鈦白粉、助劑、溶劑、單體同增9%、34%、15%、81%。 渠道及產能布局持續推進，規模效應帶來費用率下降。17年度，公司規劃了安徽明光、河北博野、四川邛崍新基地投資，同時對莆田區域基地加大投資力度。布局完成后，公司產能輻射區域擴大，運輸成本將有效降低。根據此前統計，立邦于中國地區各類生產基地布局數量超過30個，基本輻射我國高密度人口區域，因此加大工廠布局為三棵樹提高市占率的必由之路。此外，公司渠道布局繼續推進，家裝網點數1.8萬家，同增約16%。 基于渠道及產能布局推進，公司將保持較快增速，“買入”評級： 品牌涂料依舊是藍海市場。公司家裝墻面漆議價能力較好，已逐步提價。“三棵樹”品牌在三四線及以下城市認可度較高，在產能布局、渠道布局完善之后，收入規模快速增長的同時費用率穩步降低。維持18-20年業績預測EPS2.57元、3.74元、5.65元。維持目標價，“買入”評級。 風險提示：產品提價不及預期，銷售渠道、產能布局進度不及預期

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