美的集團年報的正確打開方式
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2017年，美的集團營業總收入2,419.19億元，同比增長51.35%；實現歸屬于母公司的凈利潤172.84億元，同比增長17.70% 分產品來看，空調仍然是大頭，占總營收的比重接近40%，較2016年增長38.74%(暖通空調業務包括家用空調、中央空調及供暖及通風系統)。家用空調收入約為750億元，中央空調規模約為140億元。來自中央空調的增幅在50%左右，高于暖通空調整體的增幅，這充分說明中央空調已經成為空調領域的一個新的增長點(其實是國產替代)。 美的年報里提到：“據《中央空調市場》監測的數據顯示，2017年中國中央空調市場美的市場占有率為15.4%，為行業第一。”看到這里呢，格力的真愛粉估計又要站出來說話了，誰說你美的就是第一了，這中央空調最權威的專業媒體暖通空調咨詢的數據可不是這樣喲，市占率最高的可是格力，大格力的市占率才是15.4%。好啦好啦，反正無論怎樣，美的格力就是市場top 2，和清華北大一個樣。 包括冰箱、洗衣機以及各類小家電在內的消費電器占總營收的比重為41%，同比增速為29.02%。美的也在年報中提到，在主要的家電產品里面，美的無論是在線上還是線下，大致上都保持了前三的份額。以庫卡集團、安川機器人合資公司等為核心的機器人及自動化系統業務在去年的營收占比為11.23%，來自庫卡267億的營收第一次合并報表，也是總營收暴增51%的原因，剔除庫卡的話，營收增速為34.4%。相對于2017半年報來說，2017年報中空調維持了增速40%左右，而消費電器和庫卡增速則均明顯下滑。消費電器增速從半年報的47%下滑至年報的29%，庫卡從半年報的約43%下滑至年報的18%。這再次說明了空調業務的不離不棄以及雪中送炭。 在凈利潤方面，2017年美的實現歸母凈利潤172億元，增長17.7%。這個增長率談不上性感，但是拆分來看的話，有很多內容。首先年報中提到：“東芝家電2017年未能實現盈利，但仍然實現了核心家電業務的增長”，這說明東芝的整合還需要時間。 其次，重頭戲庫卡。在美的年報中有以下兩個個數據，機器人及自動化系統分部的利潤是-17億。而來自于庫卡公司的投資盈虧是6.75億(按照美的94.5%的股權計算，庫卡總的利潤是7.14億)。按理來說，在機器人及自動化系統分部應該顯示的是7.14億的分部利潤才對呀。兩者的差異是因為并購庫卡在2017年確認了24億的攤銷費用。KUKA的收購價格中，包含了部分當年未實現收入的訂單，類似無形資產(年報中提到“購買日可辨認凈資產公允價值較KUKA集團合并財務報表原賬面價值的增加主要來源于無形資產的確認和估值，包括商標權、特許權、專利權、客戶關系和訂單儲備。”)所以庫卡和東芝對整體利潤的影響至少在17億以上(東芝是虧錢的)。 在非經常性損益里面，有一個一次性的非流動資產處置損益，稅前的影響是13.6億，而2016年是-1.2億。還有匯兌方面的損益，2017年是損失8.63億，而2016年是收益5.58億，主要原因嘛，就是2017年人民幣對美元升值升的太多，對于美的這樣的出口型企業來說，挺傷的。 那我們還原一下，不考慮庫卡東芝以及非經常性損益和匯兌損益，美的原有的主營業務實質上利潤增長了多少。按照15%企業所得稅計算，2017年的利潤應為=172.84+17.1*0.85+8.63*0.85-16.7=176億。而2016年的利潤應該是146.84-5.58*0.85-11.9=130.2億。這樣算下來，美的原有家電業務的利潤增長率大概是35%。與上面提到的扣除庫卡的營收的增速差不多。這樣的結果已經相當不錯了，我們知道2017年原材料大幅上升，美的管理層提到原材料價格上漲對毛利率的影響大約是6%，但原有的主業17年做到了毛利率持平，暖通空調業務毛利率下滑1.11%，消費電器業務毛利率下滑了0.46%。除了價格端的增長之外，還有整個運營效率的提升，基本平滑了原材料上漲的影響。考慮到18年原材料價格波動大概率不及17年劇烈，2018年毛利率估計會比較穩定或者略微上升。 說到上面“奇葩”的庫卡合并的攤銷，17年庫卡等整體攤銷大約25億，18年攤銷金額會下降至5億多，下降幅度還是蠻大的。2018年呢，管理層展望是在空調領域實現兩位數的增長。2017年庫卡機器人業務保持增長趨勢，系統集成業務下滑較多，主要受限于產能導致訂單丟失和成本增長，因為產能不足將會導致延期交付。庫卡上海工廠投產將使得其產能翻番，接近2萬臺，預計將在18年完全釋放，美的管理層預期庫卡盈利能力會越來越好，但是庫卡到底會發展成什么樣，短期來看還不清晰。所以，重點還是放在原有的主業上面。
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