事件： 公司發布 ] 2018 年一季報，實現營收 21.7 億元，同比增長 49.6%，實現歸母凈利潤 1.5 億元，同比增長 16.1%。 報告期內， 公司營收和歸母凈利潤均實現快速增長，超出市場預期。公司預期 2018H1 歸母凈利潤變動幅度為15%-45%， 變動區間 2.5-3.1 億元。

收入端： 內銷穩健增長， 國際市場高速擴張。 報告期內，公司營業收入同比大幅增長 49.6%。 一方面， 公司加強品牌宣傳， 冠名“歌手”等熱門綜藝節目，內銷保持穩健增長，我們預計下半年， 壁掛爐的快速增長仍是公司內銷增長主要看點；另一方面， 國際市場的高速擴張貢獻了更多增量。烤爐等 ODM 訂單快速增長，自主品牌方面， 公司重點聚焦俄羅斯、中東、東南亞等海外新興市場，海外業務延續高增長態勢。 公司于 4 月 24 日公告， 全資子公司香港萬和擬使用自有資金出資 12 萬盧布（人民幣 12300 元） 在俄羅斯卡盧加設立全資子公司俄羅斯萬和（暫定名），進一步加快海外自主品牌生產運營步伐。

利潤端： 原材料及匯率持續承壓，盈利能力環比改善。 18Q1 原材料價格較去年同期處于高位， 報告期內公司毛利率 26.69%，同比下滑 2.65pp， 同時人民幣兌美元匯率的持續攀升， 公司財務費用率 1.68%，同比上升 1.6pp。 得益于公司管理效率提升，管理費用率和銷售費用率為 4.38%、13.29%，同比下降 1.4pp、1.9pp。 報告期內公司凈利率 6.77%，環比上升 0.34pp， 公司采取多種措施積極應對，預計盈利能力逐季回升。

重點著手渠道建設，線上線下協同發展。 線上方面，公司注重線下經銷商的互聯網自營能力的培養， 積極實施“一省一店”計劃，開設線下經銷商的淘系店鋪，全面提升其雙線運營能力。 線下方面， 預期天然氣的普及將催生出巨大的熱水器消費需求， 公司加速渠道下沉， 積極布局三、四線城市及農村市場， 有望享受政策紅利。 在高端建材市場日益成為拉動市場增長的動力背景下， 公司大力開拓高端建材市場，其有望成為公司下一個業績增長點。

盈利預測與投資建議。 公司業績受原材料和匯率波動影響較大，因此調整公司18/19/20 年 EPS 為 1.2/1.62/2.04 元。 參考 wind 小家電板塊 2018 年平均 PE，給予公司 2018 年 22 倍估值，對應目標價 26.40 元，維持“買入”評級。

風險提示： 房地產交易量或大幅波動的風險，原材料價格或大幅波動的風險，匯率波動風險。