事件:公司近日發(fā)布一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.4億元,同比增16.9%,歸母凈利潤(rùn)1.6億元,同比增28.7%,扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元,同比增20.7%。每股收益0.336元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

Q1收入增速維持較高水平。一季度收入端同比增16.9%,增速較2017年同期略放緩1個(gè)百分點(diǎn),總體仍保持較高的增速,我們認(rèn)為與公司2017年加盟門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張有關(guān),盡管2018年春節(jié)較2017年延后,但加盟門(mén)店的持續(xù)增加促使加盟商保持拿貨進(jìn)度。公司2017全年加盟門(mén)店2448家,同比增加286家,相比2016年的增量多101家。2018年一季度加盟店凈增加113家,自營(yíng)店凈減少4家,截止期末加盟店總數(shù)2561家,自營(yíng)店272家。公司門(mén)店擴(kuò)張多在一年中的三、四季度,按當(dāng)前擴(kuò)張速度保守估計(jì)全年門(mén)店增量或超過(guò)300家,凈增量達(dá)到200-300家的目標(biāo)無(wú)大壓力。

綜合毛利率提升1pcts,凈利率提升1.6pcts。一季度公司營(yíng)業(yè)成本增速放緩(yoy+15.2%),主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率34.9%,同比提升1個(gè)百分店,環(huán)比提升4.3個(gè)百分點(diǎn),公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。期間費(fèi)用率13.7%,同比持平,環(huán)比降0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷(xiāo)售費(fèi)用同比增32.8%,主要由于公司加盟規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,帶動(dòng)廣告宣傳費(fèi)用、貨品檢測(cè)費(fèi)用等增長(zhǎng),銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增1.6pcts至13.0%,隨著次新店的逐步成熟以及門(mén)店的穩(wěn)步擴(kuò)張,銷(xiāo)售費(fèi)用率有望維持在較穩(wěn)定區(qū)間。管理費(fèi)用率同比下降0.2pcts至1.8%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降1.3pcts至-1.2%,主要由于銀行存款利息收入增加以及人民幣美元匯率波動(dòng)形成的匯兌收益增加所致。一季度收到的增值稅退稅款及產(chǎn)業(yè)升級(jí)等其他政府補(bǔ)助款項(xiàng)致增加其他收益2301萬(wàn)元,增厚當(dāng)期凈利潤(rùn),凈利率同比增1.6pcts至17.1%。報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-0.8億元,主要由于加盟商拿貨需求增加,公司加大展廳鋪貨量所帶來(lái)的采購(gòu)款增加。

3.08億元競(jìng)得土地用于珠寶產(chǎn)業(yè)廠區(qū)建設(shè)。一季度公司通過(guò)聯(lián)合競(jìng)買(mǎi)方式競(jìng)得深圳市羅湖區(qū)筍崗街道H303-0061地塊共同土地使用權(quán),公司出資3.08億元,占比55%。當(dāng)期無(wú)形資產(chǎn)增199%至4.6億元,所對(duì)應(yīng)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流同比增3967%至3.2億元。該土地將為公司建設(shè)總部大廈提供土地資源。同時(shí),公司于深圳關(guān)外的土地將用于深圳慧峰延珠寶產(chǎn)業(yè)廠區(qū)項(xiàng)目的建設(shè),此項(xiàng)目建成后將有利于公司整合珠寶產(chǎn)業(yè)鏈資源,提升行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司作為A股珠寶首飾知名品牌商,門(mén)店規(guī)模優(yōu)勢(shì)具備,加盟體系成熟。未來(lái)三年預(yù)計(jì)維持每年200-300家門(mén)店增速。我們維持盈利預(yù)測(cè)2018-2020年EPS1.50/1.77/2.05元,歸母凈利潤(rùn)增速21.38%、18.70%、15.76%,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:公司門(mén)店擴(kuò)張速度不及預(yù)期,低線城市門(mén)店管理力度、宣傳力度不及預(yù)期。