研報日期：2018-05-02海瀾之家(600398)2018 年 Q1 業績略高于預期。 公司 2018 年 Q1 實現收入/凈利潤 57.9/11.3億元，均同增 12%。整體毛利率同升 0.8PCTs 至 39.9%，銷售/管理費用率分別同比變動-0.5PCT/0.004PCT 至 6.5%/4.9%，受利息收入減少影響，財務費用率同增 1.0PCT 至-0.2%，綜合使得凈利率同比微降 0.03PCT 至19.6%。主品牌同店高個位數增長，愛居兔亮眼、線上渠道高速增長。 分品牌看：海瀾之家主品牌：收入同比增長 9%至 47.9 億元，判斷同店延續高單位數增長，毛利率同比提升 1.8PCT 至 41.7%，期末主品牌擁有門店 4523 家，凈增 20 家(jeans 為主)。愛居兔：收入同增 72%至 3.4 億，處于快速增長通道。毛利率同降 0.3PCTs 至 25.6%。期末擁有門店 1100 家，凈增 50 家。圣凱諾：實現收入 4.4 億元，同增 11%。分渠道看：線上/線下收入分別同增 101%/12%至 2.8 億元/54.0 億元，受電商平臺年貨節等活動帶動，線上渠道高速增長。線下業務毛利率同升 1.0PCT 至 40.0%，受折扣活動，線上毛利率同降 6.0PCTs 至 54.5%。存貨周轉加快，經營性現金流大幅改善。 截止 2018Q1，公司存貨較期初增加 3.69 億至 88.68 億元，但存貨周轉加快，周轉天數同降 32 天至 224 天，同時，由于公司 2018Q1 終端銷售延續增長趨勢，回款良好，應收賬款周轉天數下降 1 天至 10 天，經營活動凈現金流大幅改善，上漲 548%至 10.9 億元。盈利預測與投資建議。 短期看，公司主品牌觸底回升，愛居兔品牌進入快速增長通道，多個年輕副牌具備長期成長力。長期看二代新生管理帶來新活力；騰訊入股及百億產業基金建立，推動公司終端新零售升級且公司作為平臺型服裝龍頭的競爭壁壘形成；可轉債則有望為公司的平臺建設錦上添花。預計公司 2018/19/20 年凈利潤為 37.7/42.9/48.9 億元，合理估值區間為15.1-16.8 元，對應 2018 年 PE18-20 倍，維持“買入”評級。風險提示： 男裝行業景氣度不及預期；主品牌同店持續下滑風險，售罄率下降風險；公司新品牌培育不及預期。[國盛證券有限責任公司][點擊查看PDF原文] 今日最新研究報告提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機構或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，本網不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。