尚品宅配：加盟營(yíng)收持續(xù)加速 期待整裝云業(yè)務(wù)啟航

18Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.01億元，同比增長(zhǎng)38.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3,298萬(wàn)元，同比減虧29.19%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-6,336萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.15%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 營(yíng)收加速增長(zhǎng)，“518套餐”引流效果顯著，C店模式有望引領(lǐng)家居生活新零售。18Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.01億元，同比增長(zhǎng)38.76%，增速較17Q4的34.32%增速明顯加速。預(yù)計(jì)隨著加盟門店逐漸貢獻(xiàn)收入，營(yíng)收增速有望持續(xù)加速。毛利率下滑，費(fèi)用率控制良好。由于加盟營(yíng)收占比提升以及低毛利率的配套產(chǎn)品占比提升，公司綜合毛利率同比下滑2.08pct至42.14%。期間費(fèi)用率同比下降1.61pct至48.28%。一季度，公司新推出“518套餐”，518套餐涵蓋了全屋板式定制家具、沙發(fā)、床墊、窗簾等配套家居產(chǎn)品，在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)真正“拎包入住”的“大定制”模式，良好的用戶體驗(yàn)受到消費(fèi)者歡迎，引流作用明顯。4月初，公司在上海率先推出超3000平方米的超級(jí)大店C店(超集店)，集合了12 Hours Coffee、Phoenix、泰笛、友寶等品牌及業(yè)態(tài)，將“家居、時(shí)尚、藝術(shù)、社交”融為一體。截至18Q1，公司加盟店總數(shù)已達(dá)1615家(含在裝修的店面)，較17年底新增58家。 整裝云招商進(jìn)展順利，靜待雙輪驅(qū)動(dòng)。公司通過(guò)為廣大的裝飾企業(yè)提供整裝銷售設(shè)計(jì)系統(tǒng)、BIM虛擬裝修系統(tǒng)、中央廚房式供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)、機(jī)場(chǎng)搭臺(tái)式中央計(jì)劃調(diào)度系統(tǒng)四大系統(tǒng)，賦能家裝公司實(shí)現(xiàn)整裝業(yè)務(wù)。截至18Q1，公司整裝云會(huì)員數(shù)量已達(dá)260個(gè)。隨著裝修旺季的到來(lái)，公司直營(yíng)整裝+整裝云業(yè)務(wù)將逐漸貢獻(xiàn)營(yíng)收，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 盈利預(yù)測(cè)與估值：公司“銷品茂+ O2O +全屋定制”模式優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯。預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為5.65元、8.50元、12.26元，對(duì)應(yīng)PE分別為34X、23X、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)下行、整裝云不及預(yù)期、渠道擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。

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