地板:量價齊升,實木復合地板推動產品結構升級,工裝迅速拓展

1)地板量增+結構升級:18Q1預計地板銷量增長超過17年6.9%;產品結構持續(xù)升級,同時一季度逐漸落實提價政策。

2)工裝業(yè)務持續(xù)快速拓展:18Q1工裝業(yè)務繼續(xù)快速拓展,目前擁有約60家工裝大客戶(萬科、保利、中海等),地產商更青睞龍頭供應商趨勢明顯,工裝有望持續(xù)受益于精裝房和長租房政策驅動,持續(xù)增長動力強勁。

人造板:宿遷新產能投放釋放彈性,黑龍江和福建大幅減虧人造板宿遷工廠50萬立方產能Q1投產,釋放彈性,17Q4公司人造板產能滿產,18Q1預計增長20%左右,產能投放釋放業(yè)績彈性。人造板最大的兩個出血點黑龍江和福建子公司繼續(xù)大幅減虧。

品牌和渠道優(yōu)勢顯著,產能釋放提供彈性,持續(xù)激勵充分

1)市占率有望持續(xù)提升:公司擁有“圣象”地板品牌和“大亞”人造板品牌,國內擁有近3000家線下門店,以及天貓、京東、蘇寧的電商渠道。當前國內木地板企業(yè)達2300多家,但規(guī)模以上企業(yè)較少;根據(jù)中國家具協(xié)會和公司公告數(shù)據(jù),2017年我國規(guī)模以上企業(yè)木竹地板銷量為41520萬平方米,同比增長4.6%,圣象銷量占比10.8%,為第二名的兩倍,未來有望持續(xù)受益行業(yè)集中度提升,市占率進一步擴大。

2)產能持續(xù)釋放:18年初公司宿遷50萬立方刨花板項目投產,緩解人造板產能受限問題。未來將持續(xù)在實木復合地板領域投資產能和技術引進,持續(xù)優(yōu)化產品結構。

3)持續(xù)激勵充分:公司16-17年實行兩次股權激勵(16年激勵向61人授予327萬股、17年激勵向245人完成首次授予2462萬股),未來繼續(xù)對經銷商等群體激勵可期。

4)渠道端股權整合:公司目前有部分銷售子公司為合資模式,16年收購了安徽、上海、深圳圣象木業(yè)的少數(shù)股權成為全資子公司,我們預計未來整合銷售子公司將持續(xù),渠道端利潤持續(xù)回歸。

地板和人造板雙輪驅動,業(yè)績持續(xù)提升,大家居戰(zhàn)略值得期待公司治理結構持續(xù)完善,管理費用強化管控(18Q1管理費用率同比下降1.85pct),激勵到位,地板和人造板業(yè)務盈利水平持續(xù)提升,工裝業(yè)務提供新增長點。將公司18-19年盈利預測從原來的1.46元、1.7元上調至1.51元、1.81元(YOY27%、20%),目前股價(19.06元/股)對應PE分別為12.6倍、10.6倍,維持買入評級!

風險提示:地板銷售收入放緩工裝業(yè)務拓展低預期。