原標(biāo)題：世界杯概念股青島啤酒：營(yíng)收銷(xiāo)量恢復(fù)小幅增長(zhǎng)

青島啤酒：營(yíng)收銷(xiāo)量恢復(fù)小幅增長(zhǎng)，促銷(xiāo)費(fèi)用顯著下降

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：李強(qiáng) 撰寫(xiě)日期：2018-04-03

事件：公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入262.77億元，同比增長(zhǎng)0.65%;歸母凈利潤(rùn)12.63億元，同比增長(zhǎng)21.04%; EPS為0.94元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.55%，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.42元（含稅）。

啤酒營(yíng)收與銷(xiāo)量同步小幅增長(zhǎng)，長(zhǎng)期受益行業(yè)消費(fèi)升級(jí)：公司2017年啤酒營(yíng)收259.85億元，同比增長(zhǎng)0.65%，結(jié)束了自2015年起連續(xù)兩年的下滑趨勢(shì)。青島品牌營(yíng)收156.99億元，同比降低0.91%;銷(xiāo)量376萬(wàn)千升，同比降低1. 10%，降幅均已較2016年大幅收窄;其中“奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、純生”等高端產(chǎn)品銷(xiāo)量162.5萬(wàn)千升，與去年持平。

以嶗山為代表的其他品牌營(yíng)收102.86億元，同比增長(zhǎng)3.12%;銷(xiāo)量421萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2.25%。目前國(guó)內(nèi)中高端餐飲市場(chǎng)復(fù)蘇勢(shì)頭弱于大眾餐飲，而公司對(duì)餐飲渠道倚重程度較高，面向中高端市場(chǎng)的青島品牌短期內(nèi)仍受一定影響，但可以看到趨勢(shì)正在變好，另根據(jù)Euromonitor，2011-2016年間我國(guó)高端啤酒銷(xiāo)量CAGR達(dá)到20. 06%，青島憑借優(yōu)良的品牌和品質(zhì)，長(zhǎng)期受益行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的確定性較高。

促銷(xiāo)費(fèi)用率下降，助力利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)20%+增長(zhǎng)：2017年紙箱、鋁罐、玻璃瓶等主要原材料成本均有不同程度的上漲，受此影響，公司毛利率下降0.96pct至40. 64%，其中青島品牌毛利率48.46%，同比下降1.08pct;其他品牌毛利率28.6g%，同比降低0.30%。全年公司費(fèi)用端降幅較為明顯，促銷(xiāo)費(fèi)用由17.50億元（占比6.70%）下降至12.99億元（占比4.94%），帶動(dòng)銷(xiāo)售費(fèi)用率同比降低1.15pct至21.95%;管理費(fèi)用率同比降低0.39pct至4.74%。

復(fù)星入股疊加行業(yè)復(fù)蘇，公司表現(xiàn)值得關(guān)注：2017年末復(fù)星接手朝日持有的19.gg%股份正式入股青啤，公司內(nèi)部管理機(jī)制有望改善;2018年初華潤(rùn)、百威、青島等集中提價(jià)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局呈轉(zhuǎn)好跡象，內(nèi)外部有利因素疊加，公司作為啤酒龍頭，在行業(yè)變革期的表現(xiàn)值得關(guān)注。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)18-20年公司EPS為1.18元/1.41元/1.61元，對(duì)應(yīng)PE為33X/29X/24X，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，高端餐飲復(fù)蘇較慢，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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