原標題：【華泰商貿零售團隊】周大生(002867,買入): 天花板尚遠，珠寶界“南極電商”

發布時間：2018年5月17日

成長天花板尚遠，珠寶界“南極電商”

有別于市場認識，我們認為周大生目前門店擴張天花板仍較高，單店業績具備大幅提升空間，兩者將共同驅動公司短中期業績成長。中長期看，周大生目前在全國已經具備良好的品牌基礎，手握龐大優質加盟商資源（含加盟商手中優質門店）及客戶資源，在擴渠道、擴品類、擴品牌等方面具備良好的資源稟賦，在珠寶飾品界具備成為類似南極電商的潛質。首次覆蓋給予“買入”評級。

鉆石行業持續景氣，預計2031年前CAGR11%

2016年我國鉆石零售規模1139億元，人均鉆石消費金額僅12.6美元（美國為60.6美元/人）。盡管未來結婚人數可能略有下滑，但我們認為購買率及客單價的提升將支撐婚慶剛需穩定。中產階級崛起及居民對時尚化、個性化的追求，鉆石需求將向情感消費延伸，我們認為行業長期成長值得期待。假設2031年我國人均鉆石消費到達美國2016年水平，則2016~2031年CAGR為11%。2016年我國一線城市新娘鉆石擁有率達61%，但三四線僅37%，美國為80%，三四線將成為行業重要推動力。

門店擴張天花板尚遠，單店營收具備大幅提升空間

截止2018Q1末，周大生門店2833家，但公司覆蓋行政縣僅1500個，占我國行政縣總數不到50%。假設單個行政縣、地級市區可開店空間分別為1.5家、3家，則公司可開設門店5280家。公司2016年門店覆蓋率排名前五省市中平均每百萬人擁有門店3.5家。假設全國均達到該水平，則公司可開門店數4865家，公司門店擴張天花板仍較高。從單店零售額看，2017年公司加盟店單店鑲嵌零售額216萬元，相比周大福（456萬）、萊紳通靈（358萬），差距仍較大。公司產品性價比優勢明顯，隨著三四線鉆石消費的崛起及公司各方面能力進一步提升，單店收入具備大幅提升可能。

南極電商的啟示：公司在擴品類、品牌、渠道方面具備良好資源稟賦

南極電商本質上是以品牌為抓手，憑借在淘寶平臺率先搶占店面資源，在品類、品牌、渠道三個維度加速擴張，2015-2017年公司GMV從37億元提升至124億元，CAGR高達83%。周大生目前（尤其是在三四線）已經具備全國性良好品牌基礎，手握龐大優質加盟商資源（含加盟商手中優質門店）及客戶資源。公司在擴品類、擴品牌、擴渠道等方面具備良好的資源稟賦，中長期看，至少在珠寶飾品界具備成為類似南極電商的潛質。

首次覆蓋給予公司“買入”評級

預計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為7.4/9.1/10.9億元，分別同比增長25.2%、23.2%、19.7%。參考同行業可比公司（2018年Wind一致性預測PE均值23.9倍），考慮到公司資源的稀缺性及未來可能的業績高彈性及全國性品牌力，給予公司一定估值溢價，給予公司2018年27~30倍PE，對應目標價41.23~45.81元。首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示：公司門店擴張速度低于預期；宏觀經濟疲軟導致鉆石行業不景氣；公司加大廣告宣傳力度，長期利好短期承壓；小非解禁。返回搜狐，查看更多