[強烈推薦評級]口子窖(603589)深度報告：蓄勢經年又東風 徽酒王者已歸來 時間：2018年05月14日 14:00:38\u00A0中財網 1、經營穩健的區域龍頭：口子窖是國內少數民營白酒上市公司之一（管理層總持股將近50%），與國企相比較，經營不受外在過多限制，人事穩定，體制靈活性強。公司在業內以低調務實的風格著稱，經營管理能力一流，做事專注，多年以來堅持穩健經營，渠道持續盈利使得公司營銷體系穩健，產品價格保持堅挺，在安徽市場的品牌和品質影響力經久不衰。 2、安徽雙寡頭之一，次高端區域龍頭，成長空間大：從產品結構和品牌力來講，口子窖和古井在安徽省基本處于雙寡頭壟斷地位， 80-300 元價格帶擁有70%以上的市場占有率，優勢突出。目前，安徽省內消費升級有兩條主線，一是中低端30-60 元價位向80-150 元價位升級，二是200-500 元次高端價位放量，這兩個價位基本是古井貢酒和口子窖壟斷的價格帶，17 年口子窖十年以上產品增速50%以上，今年一季度繼續維持高增長態勢，產品結構提升顯著。我們看好公司未來在產品力和品牌力的帶動下，收入規模實現翻倍增長。 3、客觀看待古井口子差異，結果驗證模式的優越性：口子窖與古井同在安徽市場，由于上市較早，市場對古井了解較多，也更認可古井的市場運作模式。而與古井不同，口子窖屬于廠商一家的總代理模式，廠商分工、區域自治，公司既擁有強大的統一管理能力，經銷商又有很高的積極性。雖然口子窖的營銷模式跟古井存在差異，但并無優劣之分，兩者各有千秋，口子窖的渠道管理模式更加靈活，公司運營也更偏確定和穩健。公司已經連續十幾年保持兩位數的增長，渠道穩定性強、主導產品暢銷二十年仍保持良性順價，而且仍在持續放量……市場需要對公司的整體經營格局重新認識。 4、省外調整逐步到位，未來布局循序漸進：公司前幾年主動收縮省外市場，積極整頓省外不合格經銷商，16 年調整到位后17年已開始恢復增長，18 年一季度進一步提速至35%以上，增長趨勢已經明朗化，預計后面幾個季度還會加速。公司未來省外布局策略也將趨于穩健，不盲目以高費用投入的方式大力擴張，而是聚焦資源，重點布局，循序漸進，我們認為公司的這種穩扎穩打的陣地式省外擴展策略使未來的業績會一直持續增長，不再出現大幅的波動。 5、盈利預測與評級：預計18-20 年EPS 為2.51/3.29/4.24 元，對應PE22.6/17.3/13.4 倍。在基本面和市場風格共同影響下，16/17 白酒板塊連續兩年出現大幅上漲，口子窖作為徽酒龍頭之一，基本面和業績表現一直很強勁，但過去一年受制于高盛減持問題，股價一直受到壓制，隨著高盛減持完畢，前期壓制股價因素消除，一季報也已經體現公司亮麗業績和強勁基本面，維持強烈推薦評級。 6、風險提示：1）省外擴張不達預期；2）競爭加劇致費用提升；3）食品安全事件風險。 □ .薛.玉.虎./.劉.潔.銘 .方.正.證.券.股.份.有.限.公.司