[買入評級]美克家居(600337)深度研究：高端美式生活方式引領者 多品牌共振增長進入加速通道 時間：2018年05月24日 09:00:53\u00A0中財網 投資要點 美的生活方式提供者，A.R.T.放量可期：藝術出身的公司創始人馮東明先生是一位完美主義者，無論是品牌、產品還是渠道都力求極致，帶領公司將藝術感和設計感融入自身的產品中，堅持“美克美家+美克家居”多品牌戰略，致力于為消費者提供極致的居室文化體驗，提供美的生活方式。公司為迎合不同消費群體的差異化需求，已形成六大品牌運營矩陣。美克美家保持調性不入賣場、不開加盟，品牌美譽度逐漸擴散，單店效益不斷提高；A.R.T.提供純正美式生活方式，價格帶下移同時采取加盟方式迅速擴張，2014-2017 年收入CAGR 高達66.63%。我們認為，A.R.T.的品牌風格、價格定位和渠道策略為未來的放量奠定了扎實的基礎，將助力公司進入增長“下半場”，美克家居已經迎來較好的投資時代。 定位高速增長的高端家具市場，乘消費升級之東風：目前美克家居品牌定位偏高端，據我們測算，2017-2021 年高端家具市場需求規模分別為448.28/526.06/616.63/729.77 /842.81 億元，年復合增速17.10%。國內高端家具主要品牌有美克家居、Harbor House、亞振、富邦等，其中上市企業只有定位歐式高端家具的亞振家居，17 年收入規模5.7 億，而美克在高端家具市場無論是品牌還是渠道均已經具有前期卡位優勢。 同時，二三線城市消費升級力度已經超過一線，當前美克正在深耕二三線城市門店布局，將顯著受益于二三線城市消費升級，鞏固行業地位。 多品類、多渠道發展，積極探索新模式：通過Rehome 品牌進軍軟裝領域，產品品類實現實現軟硬裝全覆蓋，為客戶打造一站式購齊的購物體驗，有利于客單價的提升。依托大店加密小店，開創設計工作室模式覆蓋美克美家空白區域，美克美家17 年新開直營大店11 家，未來將繼續推進門店群加密，同時新增設計工作室為消費者提供卓越的設計服務并向美克美家傳統大店引流。A.R.T.有望延續17 年渠道擴張的高力度，將在輻射能力較強的加盟城市完成同城二店或者多店的布局，預計18年A.R.T.收入有望翻倍。第一家美克美家生活藝術館將于18 年落成，為中高端消費者提供愉悅的一站式配套服務和生活方式的藝術體驗。 提升內功，供應鏈管理持續改善，智能工廠成果初顯現：公司針對供應鏈歷史上存在的預測不準、庫存控制不嚴、采購生產不及時等問題于2016 年外部專業機構合作，在6 大方面13 個方向對供應鏈進行優化，針對不同的產品類別采取不同的供應鏈模式，截至18 年一季度，公司庫存商品周轉天數已由2015 年的518 天下降至330 天。同時針對線上定制品牌Zest，公司天津智能工廠已經投產，運營效果初顯現。 盈利預測與投資評級：公司作為高端美式生活引領者，多品牌發展遍地開花，供應鏈管理持續優化，我們預計18-20 年收入54.47 億/68.67 億/87.66 億， 歸母凈利潤4.81 億/6.17 億/7.96 億， 對應增速32%/28%/29%，對應PE22X/18X/14X，維持“買入”評級。 風險提示：地產調控超預期、渠道擴張低于預期、原材料價格上漲。 □ .史.凡.可./.馬.莉 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司