南山鋁業：特斯拉中國建廠被忽視的龍頭

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事件： 據國家企業信用信息公示系統消息，特斯拉(上海)有限公司于5月10日獲上海浦東新區市場監管局核發的營業執照。營業執照顯示，特斯拉(上海)有限公司注冊資本1億元，股東為特斯拉汽車香港有限公司，公司成立日期為5月10日。公司的經營范圍主要包括：從事電動汽車及零部件、電池、儲能設備、光伏產品領域內的技術開發、技術服務、技術咨詢、技術轉讓，上述同類商品的批發、傭金代理(拍賣除外)及進出口業務，并提供相關配套服務，電動汽車展示及產品推廣。5月初的財報電話會上，特斯拉CEO馬斯克表示，將很快宣布在中國建廠的計劃，并稱該廠除了制造電池外，未來還將造車。他還表示，今年四季度前將公布第二座超級電池工廠(gigafactory)的相關事宜，這一工廠將建在中國，屆時會公布該廠的具體地點，未來的所有的超級工廠都會兼顧汽車制造。 點評： 特斯拉中國建廠勢在必行 今年4月17日，國家發改委公布了放寬汽車行業的外資股份比例限制的時間表，其中新能源汽車外資股比限制將于今年取消。此前，政府規定外資車廠只能通過合資形式存在，且持股比例最高不能超過50%。華爾街見聞報道，特斯拉在上海已開始動工建廠，意圖是先開工，然后等外資在華設立汽車公司的股權比例放開再調整。特斯拉如果等到外資車企股比放開再開工就來不及了，因為鋼結構要一年半時間，像公司2014年6月開建的Gigafactory(超級電池工廠)現在都沒徹底建好。 汽車輕量化是發展潮流，鋁合金材料是首選，四門兩蓋附加值最高 由于環保和節能的需要，汽車輕量化已經成為世界汽車發展的潮流。相關研究機構數據表明：若汽車整車重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；汽車整車質量每減少100 千克，百公里油耗可降低0.3-0.7 升。從目前的市場情況來看，鋁合金材料是汽車輕量化的首選，鋁的密度較低，只有鋼的1/3，且綜合性能優于鎂、鋼、鈦及復合材料。縱覽汽車零部件，四門兩蓋是技術含量也是附加值最高的部分。 南山鋁業在國內汽車板領域率先取得突破，其他企業短期難以追趕 車身鋁板對加工工藝、精度和性能要求較高，就目前的國內汽車材料的現狀來看，主要的汽車板材供應商來自美國Alcoa、美國Novelis、加拿大Alcan和德國Hydro。而國內企業發展進度較為緩慢，公司作為鋁加工的領軍企業，率先在該領域取得突破，目前已通過多家汽車生產廠商產品認證，實現了國內市場與國外市場的批量供貨，主要客戶有世界著名新能源汽車制造商、奇瑞新能源及上汽通用等。至于國內同行，正在積極布局該領域，但是考慮到研發進度、建設進度、設備磨合、技術難度、人才等因素，我們預計五年內很難有其他企業構成實質性競爭。 公司作為行業龍頭，優先受益市場廣闊空間 假設特斯拉建廠年產100萬輛汽車，按照單車ABS用量500kg，需求量50萬噸，只考慮內板，也有30萬噸左右，假設南山鋁業的10萬噸產線滿產，預計每年可貢獻利潤10億，如果擴大產線至20萬噸，年利潤可達到20億，如果2020年汽車板業務能夠貢獻10億利潤，占比整個公司利潤30%，如果再加上其他高端制造業務，整體占比有望達到40%。 單車用量價值最高，被忽視的新龍頭 我們認為，針對上游，特斯拉在中國建廠最受益的并不是鋰鈷等資源，而是特斯拉必須或者適宜在當地采購具有成本優勢的產品，汽車鋁板和釹鐵硼算是兩個明星產品，如果考慮到單車用量價值，南山鋁業達到6000元以上，遠高于釹鐵硼(2000元/輛)。 公司存在較大市場預期差 市場普遍認為公司是一家普通的鋁業公司，其實公司布局高端制造已久，近年來，公司汽車板和航空板等高端產品為抓手，不斷提升高端制造業務占比；在上游，公司則是不斷補足短板，為下游提供穩定的原料供應。我們認為，公司存在較大的市場預期差，整體被市場嚴重低估，隨著高端制造放量，公司價值將會逐步顯現。 風險提示：特斯拉在中國建廠進度不及預期風險；全球貿易摩擦持續惡化風險。

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