近日，“四大名酒”之一的西鳳酒，再次卷入了上市風波。時隔2016年首次報送招股書兩年有余，陜西西鳳酒股份有限公司（以下簡稱“西鳳酒股份”）終于更新IPO進度，但依然問題不斷。

此前，在2017年，西鳳酒曝出兩起經銷商股東通過行賄獲取公司原始股而被判刑案件。判決書顯示，西鳳酒股份第三、第四大自然人股東，所持股數量分別為240萬股和92萬股，屢次行賄共約270萬元和158.56萬元。

長江商報記者發現，更新后的招股書未對兩宗經銷商行賄案予以披露。5月23日，長江商報記者嘗試撥打西鳳酒董秘辦公室電話了解招股書披露的問題，但是一直無人接聽。隨后，記者發送采訪郵件，但是直到截稿，對方沒有給予回應。

白酒行業分析師肖竹青表示，西鳳酒的文化底蘊和品牌價值皆不容小覷，目前看來，其上市是大概率事件。不過也有一位不愿透露姓名的市場觀察人士對記者表示，“目前西鳳酒的發展面臨品牌升級的瓶頸，很難突破其他名酒設置的價格階梯障礙。所以，市場突破的難度非常大。”

西鳳酒毛利率不及行業平均水平

時隔2016年首次報送招股書兩年有余，西鳳酒終于更新IPO進度，于近期更新了招股書。另外，長江商報記者注意到，在目前未過會企業中正常待審的284家企業名單中，僅西鳳酒股份一家白酒制造企業。

據了解，西鳳酒股份此次沖刺上證所主板，其保薦機構為中信證券，擬發行不超過1億新股，擬募集資金為人民幣15億元，其中針對釀造及制曲技改項目投入最多，占擬募集資金的一半。

西鳳酒股份在招股書中稱，早在1952年首屆全國評酒會上，西鳳酒就與茅臺、汾酒、瀘州老窖一起榮獲首屆國家級名酒稱號，成為“四大名酒”之一。但是記者注意到，無論是營業收入、凈利潤還是毛利率，西鳳酒股份既低于貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖，也遠低于五糧液、洋河股份等龍頭酒企。

以2017年為例，貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖的營業收入分別高達582.18億元、60.37億元和103.95億元，實現歸屬凈利潤分別為270.79億元、9.44億元和25.58億元，毛利率分別為89.83%、71.73%和70%。

而據招股書顯示，過去三年（2015至2017年）西鳳酒股份分別實現營業收入28.03億元、28.67億元、31.70億元，同期扣非后的凈利潤為1.74億元、2.81億元以及3.55億元。

隨著行業景氣度提升，西鳳酒也在快速增長。據公開數據顯示，2015年至2017年，西鳳酒的營業毛利率分別為50.84%、53.58%和54.94%，而白酒行業可比公司的平均營業毛利率分別為 63.53%、67.08%和68.58%。

另外長江商報記者發現，西鳳酒股份過渡依賴經銷商銷售，2015年至2017年，經銷銷售模式銷售金額分別占主營業務收入的98.60%、99.49%和99.43%。招股書中顯示，西鳳酒共有股東經銷商14家，合計持有公司7.55%的股權。

除此之外，盡管被列入所謂全國四大名酒，但西鳳酒的主要市場集中在陜西省，主營業務收入的70%都在陜西市場實現。一位非銀分析師對記者表示，酒業市場銷售區域過度集中對于未來該品牌的發展有很大的局限性。

外購基酒占比頗大增加風險

長江商報記者注意到，盡管西鳳酒股份在招股書中注明，其主營業務為研發生產以及銷售白酒，但其銷售部份的成品酒由委托合作廠商進行生產，報告期內合作生產的產品銷售總額占營業收入比重的13.61%、16.80%以及16.02%。

據了解，基酒又稱基礎酒，是指沒有進行過任何勾兌的原始酒液，為半成品酒。一般情況下，基酒要儲藏若干年，待有害物質揮發之后，才能拿來勾兌成品酒。因此，基酒的產能和質量也就成了各大酒廠興衰的關鍵之一。