這么多年，我們一直在問，為什么國內(nèi)含金量頗高的互聯(lián)網(wǎng)公司都跑去美國納斯達(dá)克或紐交所等海外上市，又為什么這些大佬級的公司享受著國內(nèi)用戶增長的紅利，卻不能讓國內(nèi)的投資者分得一杯羹，還得繞來繞去才能有機會投資中概股…。。諸如此類話題，早已經(jīng)是老生常態(tài)了。

以往，這是無解的問題，但現(xiàn)在可能有答案了。時下，有兩則消息值得關(guān)注一下：一是5月31日，傳言小米將定在7月16日發(fā)行國內(nèi)首個CDR，并在7月17日在香港證交所發(fā)行IPO。據(jù)說，為了配合CDR的發(fā)行進(jìn)度，小米還將上市時間推遲了一到兩周；二是5月30日，神州優(yōu)車透露，規(guī)模為100億元的汽車電商ABS產(chǎn)品獲得了深交所的批準(zhǔn)，成為了全國首單汽車電商行業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

這兩碼事并不是孤立的，其中最大的變化在于，過去天天吐槽WHY，現(xiàn)在終于邁進(jìn)了一大步，包括監(jiān)管部門、神州優(yōu)車、小米等公司，都在研究HOW的路徑——怎么讓代表新經(jīng)濟現(xiàn)象的互聯(lián)網(wǎng)公司能留在國內(nèi)上市？

互聯(lián)網(wǎng)ABS“開閘”，預(yù)示著好的開始

這本身就是一個進(jìn)步。

今年1月份，證監(jiān)會主席助理張慎峰在公開場合表示，“要把好企業(yè)留在國內(nèi)，讓好企業(yè)盡快上市，讓融資者得到更快的發(fā)展，讓投資者得到更多的回報，應(yīng)當(dāng)成為市場各方努力追求的目標(biāo)。”這一表態(tài)實際上可以看做是，國內(nèi)證券市場監(jiān)管官方向質(zhì)地優(yōu)良的新經(jīng)濟企業(yè)、獨角獸企業(yè)的公開“喊話”和邀約。

只不過，官方扒開的是一道口子，具體怎么走，還要企業(yè)與市場交易平臺找到可落地的成熟路徑，摸著石頭過河。

拿神州優(yōu)車此次獲批的ABS產(chǎn)品來說，之前，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)行上百億元的大額ABS，是被綁住手腳的，不僅需要繁雜的審批流程，甚至根本不存在走通的路徑。所以大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只能抱投資機構(gòu)的大腿，靠VC、PE們的輸血來“過日子”。一旦資金層面掉鏈子，還不得不承擔(dān)危及企業(yè)經(jīng)營健康的風(fēng)險。但神州優(yōu)車與深交所唱出的這出“好戲”，等于突破了這一癥結(jié)，清除了制度上的障礙，找到了一條以資產(chǎn)證券化實現(xiàn)融資目的的創(chuàng)新路徑。

而且從神州優(yōu)車發(fā)行ABS的字眼描述中，能切實地感受到政策上支持的力度之大，這一點從兩個層面能看出來：

一是，“中金-神州優(yōu)車汽車應(yīng)收賬款第1-25期資產(chǎn)支持專項計劃”，由中金公司擔(dān)任計劃管理人，采用了儲架發(fā)行模式，總額100億元。該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以神州優(yōu)車旗下買買車業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，首期發(fā)行規(guī)模4.54億元，期限為4年。中金的官方身份就不用說了，大有國家意志代言人的味道。

二是，我們看到了一個細(xì)節(jié)，深交所專門在官方公眾賬號上發(fā)布了“深交所推出全國首單O2O汽車電商平臺資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”的消息，不僅詳細(xì)了披露了該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)質(zhì)量、結(jié)構(gòu)化分層，使優(yōu)先級A檔資產(chǎn)支持證券獲得了AAA評級，還旗幟鮮明地指出——該產(chǎn)品是深交所持續(xù)服務(wù)新經(jīng)濟領(lǐng)域的又一階段性成果。這至少表明了政策監(jiān)管方擁抱新經(jīng)濟的一種態(tài)度。深交所還透露，將進(jìn)一步探索運用公司債券、資產(chǎn)證券化等融資工具為新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式企業(yè)提供金融支持。

向來，融資能力是新經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最大的訴求，不管是ABS產(chǎn)品的發(fā)行，還是IPO融資，本質(zhì)上體現(xiàn)的都是一個積極向上的市場該有的融資能力。試想，如果能解決這一難題，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)難道還不選擇留在國內(nèi)嗎？

沒人愿意舍近求遠(yuǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)留在國內(nèi)上市會越來越普遍

從內(nèi)心講，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的大佬們，沒有人愿意舍近求遠(yuǎn)，漂洋過海地去美國IPO，看人家臉色。用戶和業(yè)務(wù)都在國內(nèi)市場，海外的投資者并不熟悉，自然不會給出合理、公允的判斷，很容易遭遇“誤殺”，所以張朝陽、丁磊等企業(yè)家才不停地抱怨：中國企業(yè)在美國市場被低估了，甚至?xí)r不時還會遭到做空機構(gòu)的“獵殺”。環(huán)境這么惡劣，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為何還去擠這樣的獨木橋呢？是因為最初的架構(gòu)是紅籌模式，都注冊在海外，通過VIE協(xié)議控制國內(nèi)實體業(yè)務(wù)。這在國內(nèi)資本市場上，缺乏合法的IPO路徑。

其實，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都巴不得“回歸”，之前相繼選擇私有化并在國內(nèi)借殼的巨人網(wǎng)絡(luò)、360等就是例證。360從與投資者達(dá)成私有化協(xié)議，到選定江南嘉捷借殼上市，整整耗費了兩年多的時間。可見，回歸之路并不通暢，還得承受交易成本，但依然選擇了回來。

可喜的是，這一問題隨著證監(jiān)會給出的CDR快速通道和一路綠燈的待遇，基本已經(jīng)冰釋，小米已經(jīng)確定了發(fā)行CDR的日期，接下來，期待已久的BATJ都有可能以CDR的方式回歸國內(nèi)A股市場。而根據(jù)證監(jiān)會的表態(tài)，將積極支持新經(jīng)濟公司上市，會采取“特事特辦”的政策。有信息披露，券商對生物科技、云計算、人工智能、高端制造等四個行業(yè)的獨角獸企業(yè)，符合規(guī)定就可以即報即審，不用排隊，兩三個月就能掛牌。這一點不僅適用于IPO，神州優(yōu)車以汽車電商資產(chǎn)發(fā)行ABS產(chǎn)品獲快速放行，還當(dāng)做創(chuàng)新的示范標(biāo)桿來對待，同樣是受益于這一政策安排。

韓非子在《五蠡》中說過的一句話很符合當(dāng)下的情景，“事異則備變，是以圣人不期修古，不法常可”。意思就是社會變了，一切事情也要隨著相應(yīng)變化。

過去，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大都跟隨美國的潮流和模式，但現(xiàn)在會發(fā)現(xiàn)一些變化：一是國內(nèi)市場與國外的差別越來越大了，互聯(lián)網(wǎng)金融、共享經(jīng)濟、移動支付、電商等領(lǐng)域出現(xiàn)了截然不同的走勢，這些模式去海外上市，就容易被錯殺掉；二是在物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、5G、人工智能等關(guān)鍵技術(shù)層面，國內(nèi)企業(yè)有更豐富的場景、更大的用戶體量的支持，更容易推動技術(shù)成熟度的提升。這些變化決定了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、新經(jīng)濟企業(yè)將上市地選擇在國內(nèi)，才是真正的門當(dāng)戶對。

他們選擇留下來，歸根結(jié)底還是要看國內(nèi)證券、金融市場能否提供為企業(yè)賦能的政策和產(chǎn)品，以及能夠構(gòu)建一個健康的市場監(jiān)管環(huán)境。就像神州優(yōu)車發(fā)行100億元的ABS產(chǎn)品時對外說的那樣，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于盤活存量資產(chǎn)，拓寬融資渠道，提高資金的使用效率，進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展。企業(yè)能放開手腳，不再被資金緊張束縛住生長空間，顯然更愿意在留在國內(nèi)。

良幣驅(qū)逐劣幣，新經(jīng)濟公司留下來才是壓艙石

不管是CDR模式，還是ABS產(chǎn)品的落地，金融衍生工具的創(chuàng)新，能為供給側(cè)改革和數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的企業(yè)，提供更大的加速度。相應(yīng)的，質(zhì)地優(yōu)良的互聯(lián)網(wǎng)公司、新經(jīng)濟、新模式企業(yè)“注入”到國內(nèi)資本市場上，也能起到反哺效應(yīng)，以良幣驅(qū)逐劣幣，大幅改善證券、債券等市場的資產(chǎn)質(zhì)量。

比如神州優(yōu)車與深交所在ABS產(chǎn)品發(fā)行上所涉及到的神州買買車，是全國性大型O2O汽車電商平臺，為終端消費者提供一站式購車服務(wù)，推出了“先享后買”等一系列汽車消費新模式。數(shù)據(jù)顯示，神州買買車2017年的業(yè)務(wù)收入為35億元，較上年度增長近4倍。這種全新的消費模式才是資本應(yīng)該助力的，而不是一些噱頭式的企業(yè)。相信，有了這一參照物后，緊隨其后會有越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)走這條路。

可以肯定，只要優(yōu)質(zhì)的公司留下來，資金就會聚集過來。而那些打擦邊球的企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量存在瑕疵的問題企業(yè)，自然會受到冷遇，更不會興風(fēng)作浪了。當(dāng)前政策層面對IPO公司從嚴(yán)審核，對弄虛作假者從嚴(yán)查處，將一些不符合條件的“垃圾”企業(yè)屏蔽在外。一系列舉措的實施，必然讓更多好的企業(yè)選擇留下來，成為整個市場的壓艙石。