相比于盛傳赴港上市的滴滴600-800億美元的估值,神州優車在新三板上不到60億美金的市值貼現了部分傳統互聯網投資者在互聯網上半場的偏見:神州優車的模式太重。

互聯網上半場講究的是唯快不破。重,就意味著企業速度不夠快,投資者的期望的百倍回報來的太慢。

現實情況是,在互聯網的下半場,潮水退去,輕資產的公司正在隨著潮水消散,重資產的公司正在浮出水面:重資產模式的京東撕開了阿里電商的一統天下;順豐以一家之力壓制住了三通一達。

以出行領域為例,輕資產的網約車平臺只剩下少數幾家還在掙扎,而以神州優車為代表的重資產模式正在成為主流,曹操專車和首汽約車的估值可能均達100億元,就連以輕著稱的滴滴也玩起了自己買車的重資產模式。

5月30日,神州優車發行的汽車電商100億ABS產品獲深交所批準。這是神州優車在2017年完成70億股權融資后,再次獲得的大額資金支持。也是全國首單汽車電商ABS產品。

更為重要的是,這意味著神州優車的重資產模式迎來了更多的輕玩法:重資產建立護城河后,通過ABS盤活了資本消耗的沉淀,大象也能“輕”得奔跑起來。

這對傳統互聯網投資者來說,神州優車的重資產輕玩法可能是一次認知上的顛覆。

富姐從公開數據,基于虎嗅以前對神州租車運營的分析,來全面拆解神州優車的旗下以“神州租車、神州專車、神州買買車和神州車閃貸”四大板塊的運營模式,解密精于“算計”的陸正耀是如何用投資公司“融投管退”的一套打法來做重資產運營的。

融資:1個億投入3年后控制154億的資產規模

神州優車集團最早起家的租車業務資本消耗最大,當時也最缺錢。

在2010年到2013年間,先后從聯想控股、華平投資和赫茲租車獲得了約50億人民幣的股權融資和2個億的債權融資。

陸正耀用這50多億的人民幣,在三四年的時間里,卡住了租車市場的窗口期,迅速形成了一個全國化的租車網絡。

但神州租車依然缺錢。2012年和2013年,神州租車資產負債率分別為99.7%和98.8%。

這意味著,陸正耀用3塊錢,干了1000塊錢的事。

企業經營是追求收益和風險平衡的藝術。上市是神州租車驚險的一躍。從后續融資看,陸正耀充分利用了上市公司的信用來發債,對上市之后的股權非常珍惜,且還在不斷回購股票。

2014年9月19日,神州租車在港股成功IPO,成為國內首家汽車租賃行業上市公司,募資總額超36億港元。從上市后到目前為止,神州租車沒有再進行過公開股權融資。期間進行過6次債權融資約80億元。

導致的結果是,神州租車的凈資產從2011年的1.48億港元增長到了2017年的78.74億港元,6年時間增長了52倍。

其資產結構也在不斷優化,從99%的資產負債率降到如今的40%左右,重回到企業的良性發展軌道。

如今神州優車是神州租車最大的股東。除租車業務外,神州優車其他三個板塊業務是一起內生性共同成長起來的,也最大程度地節約了資本消耗。

神州優車在2016年和2017年累計獲得了約107億的股權融資,并于2016年底登陸新三板。2018年5月30日,神州優車公告稱,計劃發行100億ABS。

綜合形成的結果是,神州優車的凈資產和總資產從2014年的9318萬人民幣、1.07億人民幣增長到了2017年的102.03億人民幣、153.87億人民幣。兩項指標在三年的時間里均增長超過了100倍。

同時,神州優車隨著規模的擴大,信用增強,開始逐漸提高財務杠桿率(總資產/凈資產)。從2014年1.15倍提高到了2017年的1.5倍。

也就是說,2014年的時候,陸正耀實際只有不到1個億的投入,3年后,控制了約154億人民幣的資產規模。

投資:用3.2萬輛車的錢 撬動了10萬輛車的車隊

對車的買買買是神州優車最主要的投資。無論是租車還是專車,都需要性價比高、車型配置合理的車輛采購,建立合適密度的車隊。