雖然迪士尼$DIS$的影視部門近年來異常強(qiáng)勢，17年全球票房前12的電影中有6部來自米老鼠，但由于公司營收支柱之一傳媒網(wǎng)絡(luò)部門(主要是有線電視次級(jí)部門)表現(xiàn)不佳，最終導(dǎo)致迪士尼股價(jià)低迷。
那么米老鼠采取了什么對(duì)策呢？
業(yè)務(wù)重組：強(qiáng)勢出擊，打造自有流媒體平臺(tái)
如我們上期所言，迪士尼“打造和維護(hù)品牌”這一核心競爭力并未受損，主要問題在傳媒網(wǎng)絡(luò)部門沒有及時(shí)轉(zhuǎn)型，跟上互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)升級(jí)的步伐。
或者說，對(duì)于流媒體業(yè)務(wù)，迪士尼的并非不愿，實(shí)為不能——早在2012年以前，迪士尼就開發(fā)過自營平臺(tái)Disney Movies Online，但后來因經(jīng)營不善而關(guān)停，隨后才在12年底與奈飛簽訂合作協(xié)議。
但迪士尼顯然不打算就此認(rèn)輸。
比較熟悉流媒體公司的虎友也許還記得，去年8月8日，一直以來股價(jià)非常強(qiáng)勢的奈飛$NFLX$出現(xiàn)了一個(gè)罕見的跳空下跌，各大媒體將原因歸為“迪士尼宣布分手”。
實(shí)際上在當(dāng)天迪士尼接連宣布了4個(gè)消息：
115.8億美元收購 MLB 美國職業(yè)棒球大聯(lián)盟旗下流媒體公司 BAMTech 42% 的股份，持股份額提升到75%。
2 2018年初迪士尼將推出ESPN+流媒體平臺(tái)。
3 2019年迪士尼將推出自營品牌流媒體平臺(tái)，專注于影視類資源，包括所有由迪士尼影業(yè)和皮克斯出品的最新影劇作，迪士尼電視品牌下大量內(nèi)容，以及該平臺(tái) 獨(dú)屬的原創(chuàng)內(nèi)容。
4 2019年起不再續(xù)約與奈飛的合作協(xié)議，不再為奈飛提供新內(nèi)容。
簡單的說，“迪士尼獲取流媒體資源和市場經(jīng)驗(yàn)，奈飛獲取優(yōu)良內(nèi)容資源”的雙贏時(shí)代結(jié)束，米老鼠打算擼袖子下場了。
隨后迪士尼在今年3月的股東大會(huì)上宣布開始進(jìn)行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重組、從19財(cái)年(即18年Q4)起以新業(yè)務(wù)部門公布財(cái)報(bào)。
1流媒體平臺(tái)相關(guān)業(yè)務(wù)被提出來，放到“直接面向消費(fèi)者(以下簡稱“DTC”)和國際業(yè)務(wù)”部門里。
2消費(fèi)品業(yè)務(wù)被合并進(jìn)主題公園部門。
顯然，其中最重要的變化就是流媒體業(yè)務(wù)被強(qiáng)化。
新的DTC部門下分4個(gè)次級(jí)部門：面向消費(fèi)者的迪士尼自營平臺(tái)、Hulu、ESPN+，以及提供技術(shù)支持的BAMTech。
為了實(shí)現(xiàn)與傳媒網(wǎng)絡(luò)、影視娛樂部門的內(nèi)容差異化，我們預(yù)計(jì)迪士尼自營平臺(tái)會(huì)推出大量原創(chuàng)內(nèi)容，ESPN+會(huì)更專注于相對(duì)小眾的體育內(nèi)容，而Hulu由于一直以來勢頭良好，多數(shù)股權(quán)也暫時(shí)不在迪士尼手中，變動(dòng)不會(huì)太大。
自營平臺(tái)將推出原創(chuàng)電影3-4部/年、原創(chuàng)電視劇4-5部/年、大量短片，以及許多轉(zhuǎn)自電視部門的節(jié)目內(nèi)容，初始訂閱費(fèi)用為7.99美元/月，與奈飛最初的標(biāo)準(zhǔn)套餐價(jià)格相同。
ESPN+平臺(tái)則是目前已經(jīng)推出大量大學(xué)體育賽事、頂級(jí)拳擊賽、高爾夫GPA巡回賽、網(wǎng)球四大滿貫賽、國際板球比賽等內(nèi)容，接下來它將繼續(xù)專注于這些用戶粘性較強(qiáng)的小眾賽事。
同時(shí)由于Hulu的良好表現(xiàn)，我們對(duì)于傳統(tǒng)娛樂公司在流媒體平臺(tái)技術(shù)、運(yùn)營和推廣方面的進(jìn)展持一定程度的樂觀態(tài)度。
換句話說，我們認(rèn)為迪士尼可以依靠強(qiáng)大IP陣容和內(nèi)容制作能力、從Hulu取得的經(jīng)驗(yàn)，以及來自BAMTech的技術(shù)支持在流媒體平臺(tái)方向獲得一定程度的突破。
現(xiàn)在看來，2024年迪士尼有望從自營流媒體平臺(tái)獲得15億美元的盈利，極大挽回電視部門的損失。
但是短期來看，迪士尼財(cái)務(wù)將因?yàn)榍捌谕度攵袎海誀I平臺(tái)很有可能到2021年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，ESPN+則是19年。
并購福克斯：進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)容和渠道陣營
僅僅出擊流媒體平臺(tái)還不夠，別忘了如今娛樂業(yè)內(nèi)還來迎來了那些不差錢的科技巨頭，比如去年砸了數(shù)十億美元在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上的Facebook$FB$、蘋果$AAPL$、亞馬遜$AMZN$、谷歌$GOOG$。
更糟糕的是，這些巨頭們一副把視頻內(nèi)容當(dāng)流量業(yè)務(wù)做的樣子——“視頻不賺錢沒關(guān)系，抓住用戶就好，我們可以接下來靠電商/硬件/游戲變現(xiàn)”。
因此迪士尼還需要繼續(xù)補(bǔ)強(qiáng)內(nèi)容和渠道。
于是經(jīng)過一系列考察和運(yùn)作，它找上了福克斯$FOXA$，并且在17年12月14日達(dá)成關(guān)于收購的確定性協(xié)議(definitive agreement)：
迪士尼以524億美元收購21世紀(jì)福克斯旗下的20世紀(jì)福斯影業(yè)、20世紀(jì)福斯電視公司、FX有線電視網(wǎng)與國家地理、印度Star India電視臺(tái)、30%的Hulu股份、39%的歐洲Sky電視臺(tái)股份等，以及137億美元的債務(wù)。
可想而知，成功后應(yīng)當(dāng)會(huì)產(chǎn)生不低的協(xié)同效應(yīng)。
舉例來說，僅以漫威而論，就將因此收回“X戰(zhàn)警”、“神奇四俠”的版權(quán)，更好的打造“漫威宇宙”世界觀，構(gòu)建品牌護(hù)城河。
不過需要注意的是，康卡斯特$CMCSA$正準(zhǔn)備提出新的對(duì)福克斯的競購報(bào)價(jià)(約600億美元)，并在即將到來的股東大會(huì)上討論此潛在交易。
目前福克斯的個(gè)人股東之一Hohn先生(持股7.5%)正在敦促福克斯掌門人默多克先生考慮康卡斯特的收購要約。
5月下旬迪士尼股價(jià)的下跌正是與此有關(guān)。
說了這么多，最為關(guān)注的還是迪士尼估值幾何。
對(duì)此，我們選擇了適用于大多數(shù)傳統(tǒng)公司的穩(wěn)定的分析方法，同時(shí)因?yàn)閷?duì)迪士尼新業(yè)務(wù)部門的期待而提升了預(yù)期。
最終，我們預(yù)期FY2018迪士尼每股收益7.22美元，每股預(yù)估價(jià)格為118.55美元。
以目前99.9的價(jià)格來看，尚有18.7%的上升空間。
迪士尼投資者面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：
1.有線電視業(yè)務(wù)持續(xù)減速帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
2.電視頻道“去捆綁”帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
3.體育賽事授權(quán)費(fèi)增長迅速，帶來成本壓力。
4.對(duì)福克斯并購案可能出現(xiàn)反復(fù)。
5.對(duì)福克斯的整合可能混淆和傷害迪士尼原有品牌形象(福克斯的內(nèi)容資產(chǎn)更加面向成人)。
6.文創(chuàng)行業(yè)固有的內(nèi)容制作風(fēng)險(xiǎn)。
7.全球經(jīng)濟(jì)放緩和美元走強(qiáng)對(duì)國際主題公園、國際廣告業(yè)務(wù)的影響。
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