\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0中國家居晾曬行業龍頭,市場領先地位顯著。“好太太”品牌成立于1999年,專注于晾衣架細分市場,以中高端市場定位、業內領先的研發設計和品牌營銷能力,已發展成為晾衣架行業品類最多、渠道最廣的標桿品牌。2017年營收、凈利分別為11.13億元、2.06億元,同比增長37.75%、35.43%。我們估計18年國內普通、智能晾衣機的市場規模分別約98億元、131億元,合計229億元,公司在國內晾衣架行業市占率約12.8%,穩居行業第一。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0智能晾衣機增長新驅動,線下線上加速擴張。近四年以智能晾衣機為主的智能家居收入復合增速63.5%,17年銷售占比達47.1%,已成為公司增長重要驅動。經銷渠道營收占比80%以上,17年底共有經銷商577家、專賣店1495家,銷售網點超3萬家。近年門店擴張提速,18年計劃新開300~500個好太太品牌門店,增幅20%~33%;線上銷售發展迅速,2014~2017年復合增速85.4%,17年線上營收占比16.8%,預計未來電商高增長趨勢有望延續。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0子品牌“科徠尼”切入智能家居藍海。以智能鎖產品為核心,“科徠尼”今年計劃新開店300~500家,逐步布局智能晾曬、智能安防、智能交互、智能清潔等版塊。近年我國智能鎖行業復合增速60%以上,2018年我們估計國內智能鎖、智能家居行業規模分別約279億元、1400億元。目前我國智能鎖滲透率僅約3%,明顯低于韓國80%、日本40%、歐美15%的滲透率水平,且行業仍較分散,也為以“科徠尼”為代表的后發者提供了較大發展空間。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0晾曬龍頭智能進擊,長期發展值得期待。公司晾曬業務線下+線上渠道加速擴張、智能晾衣機快速發展,兩大增長動力明確。“科徠尼”以智能鎖為入口,全面布局智能家居藍海。預計2018~2020年EPS為0.67元、0.88元、1.15元,凈利同比增長31%、30%、32%。看好公司長期發展,考慮到目前可比公司18年平均26x的PE估值水平,首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0風險提示:市場競爭風險、房地產市場調控風險。