惠譽評級已將安徽海螺水泥股份有限公司（安徽海螺）的長期發行人違約評級和高級無抵押評級從“A-”上調為“A”。展望穩定。

此次評級上調反映了中國水泥市場在供給側改革后的出現的結構性改善，這些改善進一步鞏固了安徽海螺業已十分強健的業務和財務狀況。得益于原材料完全自給自足、擁有大規模生產設施及毗鄰便捷的水路運輸等條件，安徽海螺在市場上占據龍頭地位，并擁有成本優勢。惠譽預計，這一良好狀況在可預見的未來將保持不變。公司在收購和分紅派息方面實行非常保守的財務政策，加之資本支出需求適度，即使水泥價格從當前高點回落，公司仍將繼續生成高自由現金流。因此，公司的凈現金頭寸將得到持續。

中國市場出現結構性改善：自2009年以來，中國政府一直在削減水泥市場的供給，并通過環境政策和對新增產能的限制來解決產能高度過剩的問題。政府在過去兩年中加大管控力度，大型生產企業繼續執行價格協同，市場需求持續穩定，這些因素推動水泥價格從2017年到2018年目前在所有地區都大幅上揚。中國的水泥產量繼2017年下滑3.6%之后，又于2018年前4個月同比下降約11%。此外，中國固定資產投資的增長保持穩定，于2018年前4個月同比增長7%。

諸如安徽海螺這樣規模大、效率高的水泥生產企業一直是這些變革的受益者，而較小的廠家則被市場淘汰。結構性變革逆轉的可能性不大。

市場地位穩固：按2017年銷售量計，安徽海螺是中國最大的水泥生產企業，市場份額從2015年的11%提升至2016年的11.5%，2017年繼續提升至12%。由于公司的低成本優勢無法被效仿，安徽海螺在華東和華南占有市場主導地位，表現優于其他水泥生產企業。安徽海螺的成本優勢主要來自規模經濟效益、優越的戰略性地理位置（可直接利用低價水運和石灰石資源）、垂直整合的經營模式、完全自給自足的石灰石資源，以及擁有自有自營的運輸配送碼頭。

安徽海螺在各種價格環境下的盈利能力和自由現金流生成能力都優于國內外其他水泥生產企業，其成本優勢顯而易見。例如，在2015年全球大宗商品價格低迷期間，安徽海螺仍實現了25.9%的EBITDA利潤率和1.5%的自由現金流比率，與之相比，投資級國際建材同業公司的平均EBITDA利潤率為19.5%，自由現金流比率為-1.4%。

持續的自由現金流生成能力：由于安徽海螺強健的利潤率、謹慎的收購策略、適度的股息支付和低資本支出，盡管2015年全球大宗商品價格出現周期性下滑，公司依然能從2011至今一直保持良好的自由現金流生成能力。2017年的分紅后自由現金流比率為14.7%，且其自由現金流生成能力未見任何顯著變化。

財務狀況穩健：安徽海螺因其強勁的自由現金流生成能力，于2017年實現了凈現金頭寸。惠譽預計，強勁的盈利能力和謹慎的資本支出將令公司保持凈現金頭寸。安徽海螺的財務狀況一直穩健，即使在2015年行業低迷時期，安徽海螺的運營資金流調整后凈杠桿率僅為0.6倍，而投資級建材同業公司大約為3.5倍。

(責編：關飛、郭宇)