[買入評級]口子窖(603589)動態點評：機制靈活 盈利能力持續提升 時間：2018年05月29日 16:51:29\u00A0中財網 投資要點： 省內受益消費升級。安徽省是白酒消費大省，對比江蘇省白酒消費歷程，由于經濟發展水平的差距，安徽白酒消費要落后5-10 年，消費升級空間大。從產品結構和品牌力來看，口子窖和古井在安徽省基本處于雙寡頭壟斷地位，100 元-300 元價格帶擁有 70%以上的市場占有率，優勢突出。2017 年口子窖十年以上產品增速預計在 50%以上，2018 年一季度繼續維持高增長態勢，消費升級趨勢明顯。 省外調整逐步到位。公司前幾年主動收縮省外市場，積極整頓省外不合格經銷商，2016 年調整到位后 2017 年已開始恢復增長，2017年省外收入5.2 億元，同比增長11.03%，2018 年一季度省外收入2.16億元，同比增長34.29%。公司省外高速增長主要是2017 年公司在省外重招大經銷商，提升銷售人員薪資水平，上海、廣東等市場培育相對成熟，推動省外收入增長。公司堅持省外重點市場重點做的策略，預計將加大省外費用投放，全年省外收入有望延續高增長。 盈利能力持續提升。公司凈利率持續提升，從2014 年的18.69%上升到2017 年的30.91%，主要是：（1）一方面，隨著產品結構持續升級，毛利率穩步提升，毛利率從2014 年的67.59%上升到2017 年的72.90%；（2）另一方面，期間費用率穩步下降，從2014 年的26.62%下降到2017 年的13.70%。我們認為，未來依靠產品結構升級和提價將推動毛利率提升，同時，省內成熟市場費用率將緩慢下降，作為管理層持股的民營企業，經營效率高，未來可維持較低的期間費用率，盈利能力有望進一步提升。 機制靈活，經營穩健。公司是民營企業，體制靈活性強，同時，公司低調務實，經營管理能力一流，經營穩健，渠道持續盈利使得公司營銷體系穩健，產品價格保持堅挺，品牌影響力大。根據公司公告，高盛減持完畢，目前高盛僅剩0.82%的股份，減持影響基本消除。 投資建議：預計2018-2020 年EPS 分別為2.46 元、3.11 元、3.74 元，對應當前股價PE 分別為24X、19X、16X。公司受益省內消費升級，核心產品口子窖5 年和6 年快速增長，民營機制靈活，高盛減持影響逐漸消除，“買入”評級。 風險提示：食品安全事件；省內競爭激烈 □ .余.春.生./.陳.鵬 .國.海.證.券.股.份.有.限.公.司