\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0零售表現改善,同店銷售回暖:截至4QFY18,整體市場同店銷售連續取得5個季度正增長,增長率分別為2%/5%/17%1%/16%,港澳市場同店銷售連續取得5個季度正增長,增長率分別為2%/3%/18%1%18%,內地市場同店在前兩個季度取得兩位增長(23%和11%)后出現疲軟,于3QFY18和4QFY18出現小幅下跌(-4%和-2%)。分產品看,截至4QFY18四個季度,黃金同店銷售增長分別為5.0%/21.0%/-3.0%/16.0%,總體保持正增長;珠寶首飾同店銷售則連續取得5個季度正增長,增長率分別為11.0%/9.0%/16.0%/10.0%/18.0%。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0受益門店數量增加內地市場增幅明顯,主要產品均取得雙位數增長:受益經濟回暖疊及地產財富效應、海外消費回流等多重因素帶來的結果,黃金和珠寶產品作為中高端品類和保值品類迎來復蘇。FY18公司兩大產品品類均有雙位數增長,其中黃金及鉑金收入同比+10.2%至7.73億港元,珠寶首飾收入同比+17.4%至6.20億港元。分市場看,兩大市場均表現良好。公司收入主要來源仍是港澳及海外地區(港澳為主),占總收入的65.3%;由于門店數目大幅增加,中國內地市場增幅明顯,收入同比+22.5%至5.06億港元,占總收入比重由32.3%升至34.7%。按業務劃分,公司零售/批發/品牌業務收入同比增速分別為14.3%/9.7%/26.6%。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0電子商務持續高速增長,門店持續擴張:電商平臺收入同比+88.7%,占中國內地收入比重由2017年的11.0%上升至15.5%,平均售價同比+31.3%至1,050元。此外,公司門店持續擴張,截至2018年3月31日共有門店1631家,全年凈開135家,其中內地門店1551家,全年凈開132家,港澳及其他地區80家,全年凈開3家。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0毛利率先升后將,凈利率穩步上升:由于毛利率較高的珠寶產品占比上升、費用控制等因素,FY18年內溢利同比+33.4%至13.7億港元,凈利率上升1.4ppt至9.4%。FY18毛利率同比+10bps至25.7%,但由于黃金產品回歸正常毛利率及部分珠寶首飾由于市場競爭而下調售價,2HFY18毛利率較1HFY18下滑100bps,由26.2%降至25.2%。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0我們的觀點:公司門店穩健擴張、電商業務發展迅速。公司同店銷售和零售額增速持續改善,受益于經濟回暖疊加地產財富效應、海外消費回流等多重因素,以黃金珠寶為代表的中高端產品迎來復蘇,公司將持續受益。