下文選自老虎證券美港股市場分析報(bào)告2018/07/02期個(gè)股分析欄目
在過去數(shù)年里，奈飛（NASDAQ: NFLX）一直是全球增長最快的公司之一，今年以來漲幅更是高達(dá)99.6%，為標(biāo)普500中表現(xiàn)第二好的股票。
就在剛剛過去的6月，奈飛市值成功超越迪士尼（NYSE: DIS），成為全球第一媒體公司。
不僅如此，由于認(rèn)為奈飛的基本面“拐點(diǎn)”已經(jīng)接近（“不斷增長的分發(fā)渠道和內(nèi)容陣營將推動用戶增長高于市場預(yù)期”，“自由現(xiàn)金流虧損將從19年起改善”），包括高盛、Piper Jaffray、加拿大皇家銀行等知名機(jī)構(gòu)在內(nèi)，華爾街分析師們紛紛在6月中旬大幅提升了奈飛的目標(biāo)價(jià)，最高甚至達(dá)到490美元。
當(dāng)然，高增長公司總是不乏爭議，事實(shí)上奈飛也一直是被做空最多的公司之一，這也造成了它每次財(cái)報(bào)后股價(jià)總是出現(xiàn)大幅波動。
很快，奈飛就將迎來18Q2財(cái)報(bào)公布日（7月16日盤后），因此本期老虎研報(bào)為大家?guī)韺λ慕庾x：
奈飛的高增長來自何方？它的拐點(diǎn)真的接近了嗎？它的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？以及最重要的，它到底應(yīng)該估值多少？
奈飛是一家美國流媒體公司，在全球范圍內(nèi)以提供獨(dú)占性的優(yōu)秀劇集、電影、紀(jì)錄片和短片而聞名。
股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，投資者無需擔(dān)心流通性風(fēng)險(xiǎn)。
公司主要收入和盈利來源是流媒體業(yè)務(wù)，收入方式是按月向用戶收取訂閱費(fèi)。
按地區(qū)分，國際流媒體部門持續(xù)高速擴(kuò)張，營收貢獻(xiàn)已與美國本土不相上下，但盈利來源仍然以美國為主。
由于內(nèi)容制作投入較高，奈飛的現(xiàn)金流狀況一直不見好轉(zhuǎn)，但內(nèi)容支出規(guī)模與用戶規(guī)模成正比
從用戶規(guī)模來看，奈飛遙遙領(lǐng)先于競品。
競爭優(yōu)勢來自于優(yōu)秀的獨(dú)占內(nèi)容、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的算法與大數(shù)據(jù)。
潛在風(fēng)險(xiǎn)則來自于蘋果、亞馬遜等科技巨頭和迪士尼、華納等傳統(tǒng)媒體的競爭壓力。
預(yù)計(jì)用戶數(shù)量將繼續(xù)高速增長，規(guī)模效應(yīng)將從19年開始出現(xiàn)，帶來運(yùn)營利潤率的提升和現(xiàn)金流的改善。
當(dāng)前價(jià)格已提前反應(yīng)預(yù)期，目標(biāo)價(jià)374美元，建議持有。
奈飛于1997年8月成立于美國，目前是一家主營SVOD（訂閱型視頻點(diǎn)播）業(yè)務(wù)的流媒體平臺公司，在全球范圍內(nèi)以提供獨(dú)占性的優(yōu)秀劇集、電影、紀(jì)錄片和短片而聞名。
不過中國投資者們可能不熟悉的是，在美國本土，奈飛還兼營“郵寄DVD租賃服務(wù)”，事實(shí)上這是它90年代剛起步時(shí)的主營業(yè)務(wù)。
所謂“DVD租賃服務(wù)”，就是十多年前國內(nèi)也常見的“光碟出租”，但奈飛與傳統(tǒng)的DVD出租不同：第一它不租用門面，而是網(wǎng)上運(yùn)營，使用快遞寄送影碟；第二它不采用“押金+租金”模式收費(fèi)，而是使用“每月繳費(fèi)”的會員模式。
其實(shí)中國投資者們應(yīng)該很熟悉奈飛這一模式，更了解它的威力——這是O2O。
淘寶、大眾點(diǎn)評、去哪兒、餓了么，這些耳熟能詳?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)公司當(dāng)初正是以O(shè)2O模式在國內(nèi)顛覆了一個(gè)個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，奈飛在美國也同樣如此：
隨著奈飛的高速增長，傳統(tǒng)影碟租賃巨頭、2000年在全球擁有超過1萬家門店的Blockbuster（百視達(dá)），于2010年申請破產(chǎn)，并在接下來幾年內(nèi)關(guān)閉全部門店。
不過奈飛并沒有滿足于此，2006年開始，看到了互聯(lián)網(wǎng)大潮洶涌而來的奈飛轉(zhuǎn)型進(jìn)入流媒體行業(yè)，并依靠著精細(xì)化的視頻編碼壓縮算法、優(yōu)秀的推薦算法、優(yōu)秀的獨(dú)家內(nèi)容，再次實(shí)現(xiàn)了用戶高速增長。
當(dāng)前，奈飛在全球近150個(gè)國家和地區(qū)提供流媒體服務(wù)，在美國地區(qū)提供郵寄DVD租賃服務(wù)，兩大業(yè)務(wù)均通過用戶的每月訂閱費(fèi)產(chǎn)生收入。
截至18年3月底，奈飛流媒體業(yè)務(wù)全球用戶達(dá)1.25億，DVD租賃業(yè)務(wù)用戶為316.7萬。
以截至18年6月的數(shù)據(jù)來看，奈飛的股權(quán)相當(dāng)分散，創(chuàng)始人兼CEO里德·哈斯廷斯也僅持股1.28%。
ETF、LOF、開放式基金等持有了相當(dāng)一部分股份，這使得投資者無需過分擔(dān)心流通性風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)狀況：高額內(nèi)容投入造成“失血”，但與用戶增長成正比
■營收與用戶數(shù)：流媒體業(yè)務(wù)為主，國際用戶總量已超國內(nèi)
當(dāng)前，奈飛主要營收來自于按月收取的訂閱費(fèi)，其中又以流媒體業(yè)務(wù)為主要來源。
而原主營業(yè)務(wù)DVD租賃，在互聯(lián)網(wǎng)浪潮沖擊之下已日薄西山，營收不斷萎縮。
在流媒體業(yè)務(wù)中，國際部門同比增速一直保持在50%以上，營收貢獻(xiàn)不斷擴(kuò)大，即將超越美國本土部門。
在18Q1，美國地區(qū)流媒體、國際流媒體、DVD租賃營收占比分別為49.2%、48.2%、2.7%。
用戶方面呈現(xiàn)同樣趨勢，國際用戶數(shù)量已于17Q3實(shí)現(xiàn)對美國區(qū)的反超。
在18Q1，美國地區(qū)流媒體、國際流媒體、DVD租賃的用戶數(shù)量占比分別為44.2%、53.3%、2.5%。
■成本與利潤：美國區(qū)為主要盈利來源，國際部門扭虧為盈
由于至今仍處在成長期，奈飛的成本始終保持著較高的增速，各費(fèi)用居高不下。
其中，近年來擴(kuò)張較快的國際流媒體部門，在用戶高速增長、營收貢獻(xiàn)不斷擴(kuò)大的同時(shí)，也成為了成本增加的“禍?zhǔn)住薄?/p>
利潤貢獻(xiàn)也因此遠(yuǎn)不及美國區(qū)流媒體業(yè)務(wù)，但值得慶幸的是它增長較快，并于18Q1帶動整體運(yùn)營利潤率達(dá)到歷史高點(diǎn)。