[買入評(píng)級(jí)]好太太(603848)深度報(bào)告：智能鎖業(yè)高成長(zhǎng) 科徠尼新驅(qū)動(dòng) 時(shí)間：2018年07月11日 15:00:47\u00A0中財(cái)網(wǎng) 繼4 月24 日我們發(fā)布全市場(chǎng)第一篇好太太深度報(bào)告《好太太：晾衣架第一股，智能家居領(lǐng)跑者》之后，我們?cè)俅螐闹悄苕i的視角出發(fā)，進(jìn)一步深入分析好太太的投資價(jià)值。 智能門鎖的行業(yè)地位：（1）解決用戶多個(gè)需求痛點(diǎn)。智能門鎖是區(qū)別于傳統(tǒng)機(jī)械鎖，在用戶安全性、識(shí)別性、管理性方面更加智能化、簡(jiǎn)便化的鎖具。（2）智能鎖有望成為智能家居入口級(jí)產(chǎn)品。智能鎖接觸用戶靠前，取得的用戶信息最為關(guān)鍵，可指導(dǎo)其他智能家居聯(lián)動(dòng)。此外，智能鎖需求更為剛性。 國(guó)內(nèi)智能鎖行業(yè)：市場(chǎng)規(guī)模破百億，B 端、C 端雙輪驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)。（1）我國(guó)智能鎖業(yè)積累時(shí)間較長(zhǎng)，產(chǎn)品不斷升級(jí)。（2）渠道端由僅在星級(jí)酒店應(yīng)用發(fā)展至B 端住宅工程市場(chǎng)和C 端市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)到2020 年，零售市場(chǎng)將占40%，工程市場(chǎng)占35%，門配市場(chǎng)占25%。（3）我國(guó)智能門鎖市場(chǎng)滲透率提升空間大，行業(yè)高成長(zhǎng)。當(dāng)前滲透率僅為2%-3%，遠(yuǎn)低于韓國(guó)的80%、日本的40%，據(jù)全國(guó)鎖具行業(yè)信息中心預(yù)測(cè)，我國(guó)智能鎖銷量2016-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)73.89%，2020 年將達(dá)到3200 萬(wàn)套，以出廠價(jià)計(jì)算的市場(chǎng)規(guī)模約340.6 億元，對(duì)應(yīng)終端市場(chǎng)規(guī)模為681.3 億元。 國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局：千家涌入共爭(zhēng)鳴，短期格局分散，中長(zhǎng)期向頭部集中。（1）截至2017年末品牌達(dá)2800 余個(gè)，TOP20 品牌約占據(jù)60%的市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度仍偏低。（2）凱迪仕（“618”天貓銷售第一）：品質(zhì)先行，品牌后進(jìn)，雙引擎驅(qū)動(dòng)共驅(qū)高成長(zhǎng)；（3）云丁科技（“618”京東銷售第一）：優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)，獨(dú)有技術(shù)，公寓及C 端市場(chǎng)的后起之秀；（4）亞太天能：新三板上市，業(yè)績(jī)穩(wěn)健。 海外龍頭亞薩合萊：旗下蓋德曼、耶魯兩大品牌領(lǐng)軍北美、韓國(guó)市場(chǎng)。（1）亞薩合萊概況（ASSAB.ST）：提供全面安防解決方案的全球領(lǐng)先企業(yè)，1994 年成立于瑞典，20 年來(lái)在全球并購(gòu)超過(guò)200 家企業(yè)。2017 年收入約603.11 億元RMB，其中27%（約162.84 億）來(lái)源于電子鎖類產(chǎn)品，旗下主要智能鎖品牌有蓋德曼（Gateman）和耶魯（Yale）等；（2）蓋德曼：韓國(guó)電子入戶鎖鼻祖，在韓國(guó)電子鎖市場(chǎng)上市占率第一，達(dá)40%以上。2007 年被亞薩合萊收購(gòu)。（3）耶魯：美國(guó)機(jī)械鎖鼻祖，2000 年被亞薩合萊收購(gòu)，目前智能鎖在北美市占率第一。 好太太之科徠尼：產(chǎn)品+品牌+渠道三維發(fā)力。（1）好太太從智能晾曬龍頭，到推進(jìn)智能鎖新品。2017 年好太太公司開(kāi)始用“科徠尼”品牌布局以智能鎖為核心的智能家居領(lǐng)域，智能鎖于2018 年3 月發(fā)布，5 月份開(kāi)始接單。（2）公司業(yè)績(jī)：近年收入、利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力總體趨勢(shì)向上。（3）科徠尼智能鎖，產(chǎn)品+品牌+渠道三維發(fā)力。產(chǎn)品端主打AI人工智能，實(shí)現(xiàn)真正智能交互；渠道端依托好太太資源，渠道勢(shì)能高位起航：科徠尼品牌2018 年計(jì)劃增加經(jīng)銷商專賣店300-500 家，同時(shí)整合好太太品牌的近2000 家專賣店、30000多網(wǎng)點(diǎn)；品牌建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富，品牌吸引力、知名度快速提升。 投資建議：好太太作為國(guó)內(nèi)晾衣架行業(yè)龍頭，渠道布局全面完善，品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，營(yíng)銷體系完善，業(yè)內(nèi)口碑良好，上市后資本實(shí)力增強(qiáng)，新推出以智能鎖為核心的智能家居“科徠尼”品牌，產(chǎn)品、品牌、渠道三維發(fā)力，有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先品牌。 基于公司發(fā)布的2018 年中期業(yè)績(jī)預(yù)告，我們上調(diào)公司的全年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2019年收入分別為14.84、19.54 億元，同比分別增33.37%、31.64%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.05、3.97 億元，同比分別增48.13%、30.27%；對(duì)應(yīng)PE 為29.2 和22.4x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司