[優于大市評級]海螺水泥(600585)公司公告點評：優質藍籌龍頭 供給“去產量”收縮延續驅動高盈利均衡 時間：2018年07月13日 09:00:35\u00A0中財網 事件：近日公司公布2018 年半年度業績預增公告，公司預計2018 年半年度歸母凈利潤同比增長80%~100%、至約120.9 億元~134.3 億元；EPS 約2.28~2.53元；扣非歸母凈利潤約117.8 億元~128.1 億元。其中第2 季度歸母凈利潤約歸母凈利潤約73.1 億元~86.6 億元，中位數約79.8 億元、同比增長74.9%。 點評： 18H1 量增平穩、均價大幅提升，Q2 單季盈利水平創歷史新高。 1）公司核心地區布局華東、中南、西南，上半年區域水泥需求增速優于全國平均水平，此外公司有少量新建及并購產能新增，我們預計2018H1 公司水泥熟料銷量同比增長約4%~5%。受春節錯位影響，公司核心地區水泥需求在3 月中下旬開始逐步恢復，時點晚于往年但恢復速度較快、銷量回升強勁，我們預計2018Q2 銷量增速較2018Q1 顯著提升。 2）公司所在地區水泥需求具備一定韌性，同時供給端受制于環保壓力、協同限產，總體供需偏緊，開工后沿江熟料價格累計提漲5 輪，根據數字水泥網，2018H1華東、中南、西南地區高標水泥含稅噸均價同比大幅提升114、82、84 元，水泥價格提升幅度顯著大于煤炭等成本上漲幅度。 3）根據業績預告中位數測算，公司2018H1 噸扣非歸母凈利約88 元、同比大幅提升約50 元；其中第2 季度扣非噸歸母凈利約93 元，分別同比、環比提升45、12 元，單噸盈利創歷史新高。 環保壓力下限產頻發，供給新常態有望驅動盈利高位均衡。2018 年各地企業淡季自發性或者事件性的停限產頻發，我們預計供給“去產量”延續、Q3 淡季價格回調有限。環保高壓下，協同控量保價聯盟升級（調節產能發揮、管理庫容、控制熟料外銷），后續盈利有望高位均衡。 公司國際化進展順利，國內并購整合穩步推進，推進產業鏈一體化。 1）國際化方面，公司股東大會公布十三五規劃海外水泥產能達5000 萬噸，東南亞新建產能進展順利。國內方面，公司2015 年二級市場增持西部水泥股權比例至約21.17%，我們認為后續兩者在西部市場的合作值得期待，此外公司2018Q1 現金類資產達約293 億元，后續公司在國內橫向整合具備堅實基礎。 2）公司持續推進產業鏈一體化，從主業水泥熟料業務向骨料、混凝土等上下游產業延伸，2018 年公司計劃資本支出68億元（2017 年實際支出約65 億元），用于項目建設、 生產線技改及并購項目支出，預計全年將新增熟料產能約360 萬噸、水泥產能約1480 萬噸（不含并購）、骨料產能1450 萬噸， 商品混凝土產能120 萬立方米。 給予“優于大市”評級。公司是成本優勢明顯的優質藍籌水泥龍頭，充分受益于協同限產帶來的盈利中樞提升。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別約5.08、5.47、5.89 元，給予公司2018 年PE 8~10 倍，合計價值區間40.64~50.80 元。 風險提示。需求超預期下滑，煤炭價格大幅提升，國際化進展不達預期。 □ .錢.佳.佳./.馮.晨.陽 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司