[摘要]

結論與建議：

茅臺前三季度純利同比增7%，符合預期。其中3Q預收款超過50億元，處于2013年以來最高水平，超預期，顯示茅臺渠道訂貨持續改善，大眾消費力不斷提升。茅臺作為國酒，在全行業深度調整的背景下，實現了業績的平穩過度，我們堅定看好其長期的發展趨勢和品牌價值。目前股價對應2016年PE為15倍，維持買入投資評級。

2015年前三季度貴州茅臺實現營業收入231.48億元，同比增長6.6%；實現營業利潤163億元，同比增長6.4%；實現凈利潤114.25億元，同比增長6.84%；對應每股收益9.09元。符合預期。前三季度毛利率92.63%，同比增加0.18個百分點,依然處在很高的水平。在經濟增速放緩的背景下，這一業績不俗，業績持續領先于其它競爭對手，抗行業周期的能力極強。

分季度看,3Q貴州茅臺實現營收75.49億元，同比基本持平；實現凈利潤35.36億元，同比增加2.11%。3Q屬于白酒消費淡季,茅臺業績增長表現良好。

3Q預收帳款56.06億元，較2Q絕對值增加32.69億元,增長140%，處于白酒行業調整以來的最高水平，超預期，顯示茅臺渠道訂貨持續改善，大眾消費力不斷提升。

白酒行業經過2年調整，目前一線陣營明朗，一線和二線白酒的價格差逐漸清晰，而貴州茅臺牢牢占據白酒800元以上的價位，繼續走低的空間十分有限，最壞時期已過去。

8月茅臺要求經銷商將一批價格從原來的820-830元提高到840元，在此背景下，市場零售價格順勢升至949元附近。四季度屬于傳統白酒消費旺季，盡管今年國內經濟下行壓力加大，但我們認為茅臺單季度純利仍將維持增增長。

綜上，維持公司盈利預測，預計公司2015、2016年將實現凈利潤162億元和172億元，分別同比增長5.49%和增長6.71%，對應的EPS為12.89元和13.76元。